興業證券商貿行業 25 年中期策略：內需看業務創新 外需看非美貿易

智通財經 APP 獲悉，興業證券發佈策略研報稱，展望 2025 下半年，建議持續關注零售創新業務、調改進度，以及非美出口相關的標的。首先外需端，2025 年 4 月加徵的美國關税雖有顯著回落，但非美市場仍然是政治風險較低、重要的出口渠道，相關企業將持續受到市場、政策的支持。此外內需板塊，自 2024 年 9 月下旬以來，增量政策持續部署落地，政策發力穩增長決心正盛。同時多數指標已開始呈現改善信號，積極因素持續醖釀。

後續來看，外部環境變化下，內需作為經濟發展關鍵抓手地位更加凸顯，隨着政策落地效應不斷顯現，經濟改善預期和消費修復動能預計迎來持續支撐，內需有望加速改善，該行推薦自以下幾個維度進行佈局：1) 非美市場出口公司;2) 具有調改預期的超市和百貨公司，3) 積極發展新業務的母嬰零售公司。

興業證券主要觀點如下：

跨境電商、貿易

關税衝擊對美市場，非美渠道重要性大幅提升。美國關税大幅提升趨勢顯著降低並留下談判空間，對美出口較多的跨境電商、貿易企業經歷 - 輪經營震盪。展望 2025 下半年，該行認為關税仍然具有不確定性，雖税額大幅降低但美線商户或尋求風險分攤，一帶一路等區域出口重要性提升，推薦小商品城。同時，建議關注前期提價並消化海外庫存，通過品牌運營保持良好收入增長的賽維時代。

母嬰零售

市場格局改善，關注新業務擴展的α機會。近年來國內生育率持：續下滑但稍有反彈，母嬰零售行業面臨客流減少、線上競爭加劇的重壓。但是該行能看到，一方面市場收縮帶來了行業出清及更多估值合理的資產，頭部企業的併購機會顯著增加;其次促進生育將是國家長期堅持的戰略方向，將從經營和資本市場多方面給予頭部公司支持。此外，業內公司積極求變，新增各類業務打造第二、第三成長曲線。推薦愛嬰室，建議關注孩子王。

零售行業調改

f 變到質變，企業調改進行時。零售行業，尤其是超市板塊，公司在行業競爭加劇、電商衝擊的情況之下，面臨較大的經營壓力。近年來，頭部公司從門店、供應鏈、人員體系等多方面進行不斷調改升級，已實現了明顯的指標改善。該行認為具有較大渠道保有量且有行業號召力的超市企業未來有望持續通過業務調整、業態完善的形式進行自我革新。同時，百貨行業在經營壓力下通過品牌調整、重新裝修、IP 活動等形式進行調改。建議關注永輝超市、大商股份、紅旗連鎖、重慶百貨等。

風險提示：商貿行業系統性風險，居民消費意願下滑，海外政策風險，市場競爭加劇風險等。