智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，歷史數據角度，25 年 1-5M 海南離島免税銷售金額降幅收窄，邊際改善；客單價扭轉持續兩年的下降趨勢；由於轉化率階段性下降，免税購物人次仍需時間恢復；2 月購物單件均價創近年新高。離島免税銷售降幅明顯收窄、客單價強勢反彈，數據修復跡象逐步確立。疊加封關政策推進、“即買即退” 落地與對美加税背景，免税行業迎來配置新窗口。標的上，推薦：中國中免 (601888.SH,01880)、王府井 (600859.SH)。<h2>國泰海通主要觀點如下：</h2>海南離島免税：銷售規模降幅收窄，客單價增速由負轉正歷史數據角度，25 年 1-5M 海南離島免税銷售金額降幅收窄，邊際改善；客單價扭轉持續兩年的下降趨勢；由於轉化率階段性下降，免税購物人次仍需時間恢復；2 月購物單件均價創近年新高。海南自由貿易島封關影響幾何？市場對 “簡税制” 可能削弱免税渠道優勢存在擔憂。國泰海通認為，實際落地過程中，“一線放開、二線管住” 要求對跨境商品流轉進行嚴格把控，監管難度顯著提升。簡税制的順利實施依賴於配套制度與監管能力的成熟，短期內全面推行尚存挑戰，對免税行業的直接衝擊有限。與此同時，封關政策落地將提升海南在消費、營商、物流等方面的整體吸引力，增強對商旅客流的集聚能力。在客流潛力逐步釋放背景下，龍頭公司購物人次的擴容，核心競爭力進一步強化。離境退税：“即買即退” 全國推廣，消費滲透率有望提升4 月 8 日起，離境退税 “即買即退” 服務措施在全國範圍內推廣；政策聚焦境外旅客在境內的消費場景，有望提高外國人在中國消費整體的購物轉化率；離境退税商店與免税店存在多角度差異；若價差較大，可能引起外國人反向代購。關税加徵：免税渠道具有價格、成本優勢，可充分拓展市場份額免税渠道較有税渠道具有顯著價格優勢，毛利率相同的情況下，配方奶粉、化妝品的免税終端商品價格可低至有税價格的 7-8 折，紅酒可低至 6 折，煙草可低至 4.5 折。以化妝品為例，美產仍具需求韌性，相較於其他清關模式，免税渠道具有成本優勢。全球視角：韓免受政策壓制，海南替代效應增強。韓國免税本地顧客購買力較低，24 年 9 月以來韓國本地顧客免税銷售額持續下降；受韓國海關新政以及樂天免税店停止大宗代購交易影響，韓國免税國外顧客購買力也相應減弱，韓國免税銷售額與客單價均下滑。投資建議離島免税銷售降幅明顯收窄、客單價強勢反彈，數據修復跡象逐步確立。疊加封關政策推進、“即買即退” 落地與對美加税背景，免税行業迎來配置新窗口。推薦：中國中免 (601888.SH,01880)、王府井 (600859.SH)。此外，考慮到 H 股流動性改善及南向資金配置需求，關注標的：中國中免 (H 股，截止至 25 年 6 月 20 日相對 A 股仍處於折價狀態。)風險提示匯率波動風險，經濟復甦進程不及預期，市場競爭加劇風險。

中國中免

王府井

國泰海通發佈研報指出，2025 年 1-5 月海南離島免税銷售規模降幅收窄，客單價強勢反彈，顯示出數據修復的跡象。政策推進與 “即買即退” 措施的實施為免税行業帶來新的配置機會。儘管轉化率下降，免税購物人次仍需時間恢復，但整體市場吸引力提升，龍頭公司競爭力增強。推薦關注中國中免和王府井。

國泰海通：首五月免税銷售規模降幅收窄 關注行業節奏修復中的配置價值

國泰海通：首五月免税銷售規模降幅收窄關注行業節奏修復中的配置價值