開源證券：H 酸行業供給或偏緊 H 酸 - 活性染料價格或上漲

智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，據烏海融媒公眾號，6 月 22 日，市委副書記、市長崔景英深入生產一線，現場檢查安全生產工作和風險隱患排查整治情況，要求嚴格落實安全生產主體責任，深刻汲取近期生產安全事故教訓，抓好設備設施技術改造升級。未來隨着內蒙古亞東裝置進行整改，其 H 酸裝置開工率或受影響，進而使得 H 酸行業供應進一步偏緊。

前期 H 酸價格已有一輪上漲。截至 2025 年 6 月 23 日，H 酸價格為 4.17 萬元/噸，較年初的 3.6 萬元/噸的價格上漲 16%；活性染料的價格 2.3 萬元/噸，較年初 2 萬元/噸的價格上漲 15%；價差 (活性染料-0.2*H 酸) 同樣實現 15% 的漲幅，説明活性染料價格向下遊傳導順暢，且價差在產品漲價過程中進一步擴大。

開源證券主要觀點如下：

H 酸行業龍頭內蒙古亞東裝置或需面臨整改，其 H 酸裝置開工率或受影響

H 酸是重要染料中間體，可用於生產活性染料、酸性染料和直接染料。隨着行業競爭加劇，疊加環保監管趨嚴，H 酸行業落後產能持續退出。根據閏土股份公告及據統計，國內 H 酸的有效產能不足 6 萬噸，其中內蒙古亞東產能 2 萬噸/年，為 H 酸行業龍頭。

據烏海融媒公眾號，6 月 22 日，市委副書記、市長崔景英深入生產一線，現場檢查安全生產工作和風險隱患排查整治情況，要求嚴格落實安全生產主體責任，深刻汲取近期生產安全事故教訓，抓好設備設施技術改造升級，強化從業人員安全培訓，堅決防止各類事故發生。未來隨着內蒙古亞東裝置進行整改，其 H 酸裝置開工率或受影響，進而使得 H 酸行業供應進一步偏緊。

前期 H 酸價格已有一輪上漲，活性染料價格向下傳導有效

截至 2025 年 6 月 23 日，H 酸價格為 4.17 萬元/噸，較年初的 3.6 萬元/噸的價格上漲 16%；活性染料的價格 2.3 萬元/噸，較年初 2 萬元/噸的價格上漲 15%；價差 (活性染料-0.2*H 酸) 同樣實現 15% 的漲幅，説明活性染料價格向下遊傳導順暢，且價差在產品漲價過程中進一步擴大。目前中美貿易衝突環節，紡服出口較為順暢，後續若 H 酸漲價，活性染料仍可將成本壓力向下傳導。

H 酸的生產涉及硝化反應，後續有加強對硝化反應裝置監管的可能

5 月，山東友道化學硝化車間發生爆炸，導致 5 人身亡；同月，河北武邑硝化棉生產工廠發生爆炸，導致 5 人身亡。上述事件均涉及硝化反應，H 酸的生產同樣涉及硝化反應，而硝化反應是我國限制類的反應。

據應急管理部 2024 年 3 月發佈的《淘汰落後危險化學品安全生產工藝技術設備目錄 (第二批)》，要求包括 H 酸在內的 27 種化學品需要將間歇或半間歇釜式硝化工藝改造成微通道反應器、管式反應器或連續釜式硝化生產工藝，並在 2 年內改造完畢，即 2026 年 3 月之前。同時 H 酸生產過程中對環保污染較大，H 酸生產過程中產生的廢水，酸性強、COD 高、色度高、毒性大、含鹽量高，難以進行生物降解，容易造成水體污染。

在環保督查較為嚴格的 2015 年，多數環保不達標的 H 酸工廠停產，導致 H 酸價格最高漲至 6.5 萬元/噸。如果後續對於硝化反應進行較為嚴格的限制，行業落後產能出清，H 酸價格有進一步上漲的可能。目前 H 酸價格 4.17 萬元/噸，較歷史高點有超過 50% 的差距。

受益標的

後續若內蒙古亞東裝置整改持續，同時 H 酸行業內落後產能持續退出，H 酸 - 活性染料產業鏈相關企業有望受益。受益標的：錦雞股份 (300798.SZ)(具備 0.5 萬噸 H 酸產能、0.8 萬噸 H 酸產能預計 2025 年下半年試生產、具備 4.5 萬噸活性染料產能)、閏土股份 (002440.SZ)(活性染料龍頭，具備 10 萬噸活性染料產能)、浙江龍盛 (600352.SH)(7 萬噸活性染料產能)、吉華集團 (603980.SH)(2 萬噸活性染料產能)、安諾其 (300067.SZ)(1.5 萬噸活性染料產能)。

風險提示

行業整改不及預期、原材料價格大幅下跌、終端需求跟進不及預期。