智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，6-7 月，防水漲價函頻發，民建渠道 (C 端) 和工程渠道 (B 端) 先後迎來價格調整。防水行業過去幾年出清力度大，已進入相對穩定的競爭階段。目前全行業盈利承壓，龍頭公司利潤率也處於歷史最低水平。對比上半年建築塗料行業的提價背景，在競爭格局改善與龍頭利潤訴求的雙重驅動下，防水行業目前也具備同樣的提價契機。防水行業 “反內卷” 落到實處 (漲價)，企業盈利有望修復，建議關注防水龍頭。<h2>國金證券主要觀點如下：</h2>事件：6-7 月，防水漲價函頻發，民建渠道 (C 端) 和工程渠道 (B 端) 先後迎來價格調整。6 月 16 日，東方雨虹民建公司發佈產品調價函，於 7 月 1 日起上調防水塗料、美縫劑、瓷磚膠的部分產品價格，漲幅最高達 13%。隨後，科順股份民建公司、北新防水民建業務部、阿爾法新材料、聖戈班中國等發佈產品調價函，針對零售渠道各類產品調價。7 月 2 日，科順股份工建集團發佈產品調價函，於 7 月 10 日起上調防水卷材、防水塗料的部分產品價格，漲幅最高達 13%。隨後，東方雨虹工建集團、北新防水、宏源防水、大禹防水等發佈產品調價函，針對工程渠道各類產品調價。防水漲價共識如何形成？(1) 需求端疲軟已是共識，新開工累計下滑幅度較大。防水材料需求與地產和基建強相關，2021-2024 年地產新開工面積增速分別為-11.4%、-39.4%、-20.4%、-23.0%，2025 年 1-5 月累計增速為-22.8%，自 2021 年 7 月以來已連續下滑 46 個月。2024 年地產新開工面積 7.4 億平方米，僅為最高點 (2019 年) 的 32.5%，已累計下降 67.5%。再根據中國建築防水協會的數據，2024 年全國防水材料總產量 25.38 億平方米，同比-16.8%，較 2021 年高點已累計下降 38% 左右，需求端仍在尋底，新開工下滑幅度較大、持續時間較長。(2) 供給端激烈變化更值得關注，市場份額率先向頭部集中。相較全國防水材料產量較最高點累計下滑接近 40% 的幅度，龍頭公司體現了較強的經營韌性，2024 年東方雨虹、科順股份的防水材料收入較最高點累計下滑 19%、14%，遠低於行業下滑幅度，北新防水前期整合完畢後，2023-2024 年防水卷材收入逆勢增長 29%、19%。依靠渠道擴張、成本領先、品牌知名度等綜合競爭力，需求下行階段、龍頭公司實現市佔率的加速提升。對比之下，二三線防水公司普遍面臨生存壓力、亟待轉型，凱倫股份完成對蘇州佳智彩的跨界併購，切入新型顯示器檢測與半導體業務，尋求多元化發展；三棵樹和亞士等跨界建塗龍頭，不再重點發展防水規模；卓寶引入戰略投資者德成控股集團注資、緩解資金壓力；雨中情前期 IPO 遇阻等。供給端變化尤其是 top 企業的變化大，比其他消費建材行業的變動更多。(3) 低質低價產品衝擊市場，全行業盈利承壓，“反內卷” 有利行業長期發展。防水行業經歷 “劣幣驅逐良幣” 的惡性循環，價格和盈利水平較過去大幅降低，目前全行業承壓。以上市公司為例，東方雨虹 2024 年毛利率 25.8%，25Q1 進一步降至 23.7%，而 2021 年之前其毛利率普遍在 35% 以上、部分年份能做到 40%+；科順股份 2024 年毛利率 21.8%，25Q1 修復至 24.4%，仍處於歷史較低水平；北新防水卷材業務 2024 年毛利率 17.1%，同比-1.6pct；三棵樹防水卷材業務 2024 年毛利率 14.2%，同比-1.1pct，其控股子公司上海三棵樹防水技術有限公司全年虧損 1.0 億元。能否順利落地？將帶來哪些積極變化？防水行業過去幾年出清力度大，已進入相對穩定的競爭階段。目前全行業盈利承壓，龍頭公司利潤率也處於歷史最低水平。對比上半年建築塗料行業的提價背景，在競爭格局改善與龍頭利潤訴求的雙重驅動下，防水行業目前也具備同樣的提價契機。且防水當前的價格競爭相較此前的塗料行業更為激烈，龍頭公司毛利率回落幅度更多，在對合理利潤的一致訴求下，防水行業有望順利實現提價。風險提示防水行業需求下滑超預期；防水行業提價落地不及預期；原材料價格波動超預期。

東方雨虹

科順股份

凱倫股份

國金證券發佈研報指出，6-7 月防水行業頻繁發佈漲價函，民建和工程渠道均迎來價格調整。行業經過幾年的出清，已進入相對穩定的競爭階段，儘管全行業盈利承壓，龍頭公司利潤率處於歷史低位，但在競爭格局改善和龍頭利潤訴求的雙重驅動下，防水行業具備提價契機，企業盈利有望修復。

國金證券：防水 “反內卷” 落到實處 6-7 月漲價函頻出