國海證券：供給需求格局好轉 光引發劑行業盈利有望改善

智通財經 APP 獲悉，國海證券發佈研報稱，2025 年以來，多種光引發劑產品價格上漲。供給端，光引發劑行業產能不斷向具備規模優勢、成本優勢、技術優勢的企業集中;需求端，伴隨國內地產等政策發力，光引發劑傳統需求領域有復甦趨勢，3D 打印材料，PCB，光刻膠等新興應用行業快速發展，光引發劑需求前景廣闊。隨着供需格局逐步好轉，光引發劑價格有望觸底反彈，行業盈利有望迎來修復，首次覆蓋，給予光引發劑行業 “推薦” 評級。

國海證券主要觀點如下：

需求端：傳統需求回暖，新興需求打開空間

光固化材料主要包括 UV 塗料、UV 油墨、UV 膠粘劑等，主要由光引發劑、單體、低聚物和助劑混合而成。光固化技術是一種高效、環保、節能、適用性廣的材料處理和加工技術，光固化材料是傳統溶劑型塗料、油墨、膠粘劑的重要替代產品。由於光固化技術的環保、高效及節能等特性，光固化技術廣泛應用於裝修建材塗裝、電器/電子塗裝、包裝/紙張印刷、印刷線路板製造及 3D 打印等不同領域。光引發劑是光固化材料中的核心組成部分，其性能對光固化材料的固化速度和固化程度起關鍵性作用。據新瀚新材 2024 年年報數據，一般情況下，光引發劑的使用量在光固化材料中佔比 3%-5%，成本一般佔到光固化產品整體成本的 10%-15%。據中國感光學會，2023 年我國 UV 塗料市場規模為 62 億元，同比增長 8%，UV 油墨市場規模為 55 億元，同比增長 11%，UV 膠粘劑市場規模為 26 億元，同比增長 238%。

當前伴隨國內地產等政策發力，塗料用光引發劑需求有復甦趨勢;UV 油墨在下游 PCB、服裝、真空電鍍、口紅等帶動下增長;UV 黏合劑則在用於觸摸屏中的光學膠、用於電路板固化粘接的電子膠、用於高阻軟隔包裝的複合膠等帶動下亦增長。據中國感光學會輻射固化專業委員會等統計，2023 年我國光引發劑需求量達 3.5 萬噸，同比 +9%，仍保持增長。據《Wohlers Report 2025》，2024 年全球 3D 打印行業總收入達 219 億美元，較 2023 年的 200 億美元增長 9.1%，其中材料銷售為 44 億美元;預計 2034 年全球 3D 打印行業市場規模市場規模將達到 1145 億美元，2024-2034 年複合年增長率為 18%，其中材料生產商的複合年增長率預計達 21.7%，增長勢頭強勁。

在人工智能、數據中心、智能汽車等 PCB 下游應用領域持續推動下，全球 PCB 需求總體呈增長態勢。根據 Prismark 數據顯示，2024 年全球 PCB 產值為 735.65 億美元，同比增長 5.8%;2029 年全球 PCB 市場規模預計將達 946.61 億美元，2024-2029 年年均複合增長率預計為 5.2%。其中，2024 年中國大陸 PCB 產值為 412.13 億美元，2029 年 PCB 市場規模預計將達 508.04 億美元，2024-2029 年年均複合增長率預計為 4.3%。全球光刻膠市場呈現 “雙寡頭 + 本土崛起” 的格局。據聚億信息諮詢數據，日本東京應化、信越化學、美國杜邦等外資企業佔據高端市場 60% 份額，但在中低端市場，南大光電、彤程新材、晶瑞電材等本土企業已實現突破。聚億信息諮詢預測，2025 年本土企業在 KrF 光刻膠市場佔有率將達 35%，ArF 光刻膠國產化率突破 20%，EUV 光刻膠進入中試驗證階段。隨着 3D 打印材料、PCB、光刻膠等行業快速發展，光引發劑需求前景廣闊。

供給端：行業集中度有望持續提升

我國光引發劑頭部企業 2024 年國內產能分別為：久日新材 2.3 萬噸、強力新材 1.7 萬噸、沃凱瓏 1.3 萬噸、IGM1.2 萬噸、揚帆新材 0.8 萬噸、固潤科技 0.5 萬噸，競爭格局較為集中。據中國感光學會輻射固化專業委員會數據，2024 年我國光引發劑產量為 5.9 萬噸，同比增長 5.4%，據各公司 2024 年年報數據，2024 年久日新材、強力新材、揚帆新材光引發劑產量分別為 1.99、0.73、0.40 萬噸，佔行業 2024 年總產量的 52.73%。光引發劑每個品種的生產工藝都涉及多步有機化學反應，存在一定技術壁壘。

隨着市場競爭日益激烈，我國光引發劑行業產能不斷向具備規模優勢、成本優勢、技術優勢的企業集中。2024 年以來，寧夏沃凱瓏新材料有限公司多次被列為失信被執行人。2025 年 6 月 9 日，江西揚帆新材料有限公司的 109 車間發生一起火災事故，江西揚帆於 2025 年 6 月 10 日收到彭澤縣應急管理局下發的《現場處理措施決定書》，責令江西揚帆停產停業整頓，待驗收合格後，經審查同意，方可恢復生產經營和使用。2022 年以來光引發劑行業由於景氣不佳，疊加供給端產能相對充裕下競爭激烈，產品價格整體下行，企業盈利整體走弱。隨着光引發劑行業盈利觸底，落後產能逐步出清，未來光引發劑行業競爭格局有望進一步提升。

風險提示

安全環保生產風險、產品價格波動風險、行業競爭加劇風險、關税政策風險、匯率波動風險、重點關注公司盈利預測不及預期、技術更新迭代風險。