智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，目前造紙行業競爭激烈、盈利壓力大，回顧歷史。行業產能增長加速，過剩情況進一步加劇。但同時落後產能持續虧損也加快了行業供給端出清，推動紙價和紙企盈利大幅度提升。新版國標加強了能耗限制，頭部紙企新舊產能具明顯優勢，或催化行業進入新一輪供給端出清週期，同時新建產能更難滿足 1 級能耗等級要求，有望提高投產成本或減少新投產能。<h2>國泰海通主要觀點如下：</h2>造紙行業供給過剩，紙價盈利處於較低水平目前各主要紙種價格、盈利均處於較低水平，開工率和庫存水平短期相對穩定，長期來看造紙行業供過於求局面自 2020 年以來有所加劇，導致紙企多采取以價換量、搶佔份額的競爭策略，造紙環節盈利壓力較大。行業產能增長加速，過剩情況進一步加劇2010-2020 年，國內產能增長總體高於內需增長，行業產能逐步過剩，2014-2016 年為產能增速的相對低點，2020 年以來主要紙種產能增長有所加速，產能過剩情況進一步加劇。以雙膠紙為例，2020 年以來其他紙種頭部企業也在加大投產力度2020-2025E 行業預計累計新增產能 641 萬噸，其中傳統頭部雙膠紙企業太陽紙業 (100 萬噸)、亞太森博 (95 萬噸)、岳陽林紙 (45 萬噸)、華泰股份 (40 萬噸) 佔比僅 44%，其他如黑紙龍頭玖龍紙業 (185 萬噸)、聯盛漿紙 (50 萬噸)，以及白卡紙龍頭博彙紙業 (45 萬噸)、五洲特紙 (55 萬噸) 均在加大投產力度，該行認為主要由於隨着國內各個細分紙種賽道接近飽和，頭部紙企開始加快多元化紙種佈局，同時新投產能多配套自產漿線，如廣西太陽 80 萬噸化學漿、湖北玖龍 60 萬噸化學漿、福建聯盛 166 萬噸化學漿等，使得新進入企業多憑藉成本優勢採取低價競爭策略，對紙價形成較大沖擊，行業紙機盈利自 23 年下半年以來基本處於盈虧平衡線以下運行，行業開工率處於歷史低位主要由於 24 年四季度某大型產線階段性停機後仍未全面復工，短期對行業供給壓力有所釋放。覆盤歷史該行認為 2015-2018 年造紙行業經歷的高景氣主要驅動因素是供給端影響，其中環保政策，包括《製漿造紙單位產品能源消耗限額強制國標》的發佈與實施是重要的影響因素，使得 2016-2018 年行業存量產能、新增產能均受到限制，此外落後產能持續虧損也加快了行業供給端出清，推動紙價和紙企盈利大幅度提升。展望未來本輪週期自 21 年以來已經經歷了行業產能、企業數快速擴張，以及虧損額新高和利潤總額新低，但是目前行業供給端面臨多個難題：1) 部分紙種產線規模小，進入門檻低，如瓦楞紙、生活用紙，同時運輸半徑小，使得產能較為分散，頭部紙廠難以利用成本優勢出清小廠。2) 頭部紙企切入其他紙種賽道，加劇行業競爭，如雙膠紙、白卡紙、箱板紙，頭部企業新投產能多數具備成本優勢，進入新紙種時採用低價競爭策略，使得紙價 - 成本差持續處於低位，且新產能投放難有收斂。新版國標加強了能耗限制，尤其對現有產能能耗限制有明顯提升，頭部紙企新舊產能較中小紙企存量產能均有明顯優勢，或催化行業進入新一輪供給端出清週期，同時新建產能更難滿足 1 級能耗等級要求，有望提高投產成本或減少新投產能。風險提示：海外木漿供應鏈擾動、下游消費需求不及預期等。

嶽陽林紙

華泰股份

五洲特紙

玖龍紙業

國泰海通發佈研報指出，造紙行業競爭激烈，盈利壓力大，產能過剩情況加劇。新版國標將推動行業供給端出清，可能提高紙價和紙企盈利。預計 2020-2025 年行業新增產能 641 萬噸，頭部企業加快多元化佈局，面臨較低的紙價和盈利水平。

國泰海通：造紙行業競爭激烈、盈利壓力大 新國標有望催化新一輪行業供給端出清

國泰海通：造紙行業競爭激烈、盈利壓力大新國標有望催化新一輪行業供給端出清