智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，考慮到服裝零售上年自 6 月起呈現連續低基數，預計後續即將進入加速回升窗口。外需出口方面，不同產區訂單出現一定程度的景氣分化，尤其美國關税政策造成不同產區存在關税差，該行認為將進一步加劇分化、加速轉移。內需復甦重要做多線索，挖掘低位浮現的新成長方向;紡織製造短期受美國 “全球對等關税” 衝擊擾動，但優質白馬股價超跌，全球競爭力不變。推薦運動户外、折扣零售、個護家清、國貨家紡及運動製造相關標的。<h2>申萬宏源主要觀點如下：</h2>內需温和復甦，有望加速回升;外需受關税衝擊，加劇景氣分化1) 內需：1-5 月我國服裝鞋帽、針紡織品零售額 6138 億元 (同比 +3.3%)，其中 4 月、5 月分別同比 +2.2%、+4%，延續 25Q1 的温和復甦態勢。考慮到服裝零售上年自 6 月起呈現連續低基數，該行預計後續即將進入加速回升窗口。2) 外需：1-5 月我國紡織服裝出口額 1167 億美元 (同比 +1%)，其中紡織品 585 億美元 (同比 +2.5%)，服裝及衣着附件 582 億美元 (同比-0.5%)。相較之下，1-5 月越南紡織品出口額 151 億美元 (同比 +12%)、鞋類出口額 98 億美元 (同比 +11.5%)，增速高於我國，反映出紡織供應鏈轉移背景下，不同產區訂單出現一定程度的景氣分化，尤其美國關税政策造成不同產區存在關税差，該行認為將進一步加劇分化、加速轉移。港股運動景氣度領先，高性能户外有高市場空間。運動剛需屬性強，疊加户外熱潮帶來結構性機會，運動板塊景氣度領先，並呈現 K 型分化趨勢，高端及高性價比兩端市場增長更佳。該行預計，25Q2 安踏/FILA/户外品牌流水同比 + 中單/+ 中單/+40%，户外品牌羣延續超高增長，性價比品牌 361 度線下流水同比 +10%，李寧/特步主品牌流水同比持平/+ 中單。該行判斷，行業庫存保持合理水位，大促季折扣或小幅加深。男女童裝多數品牌依舊承壓，消費者追崇質價比。1) 男裝：預計海瀾之家 25Q2 營收、扣非淨利潤同比 + 個位數，但考慮到上年同期收購斯搏茲少數股東股權產生的非經常性收益，歸母淨利潤同比下滑，反映基本盤具備經營韌性，同時京東奧萊持續開店，有望逐漸產生更大貢獻。相較之下，高端男裝 25Q2 利潤端預計將承壓下滑。2) 女裝：歌力思表現領先同行，預計國內業務為少數有正增長的女裝公司，但海外業務處理、EdHardy 品牌出表會影響收入端表觀增速，利潤在低基數上有大幅反彈。3) 童裝：預計森馬、嘉曼 25Q2 營收能實現同比持平或略增，但利潤端仍將延續下滑，期待促進生育政策拉動母嬰消費。品牌家紡國補拉動線上彈性更佳，爆款大單品湧現。羅萊、水星對家紡國補參與度較高，因此單季表現較優，預計羅萊/水星 25Q2 營收同比 +3%/+15%，歸母淨利潤同比 +20%/+6%，羅萊利潤端穩健，而水星費用投放積極。相較之下，富安娜仍處於經營調整期，預計 25Q2 營收、淨利潤均下滑。個護家清正處於需求多樣化擴容、品質化升級的機遇期。預計穩健/諾邦 25Q2 營收同比 +28%/+20%，歸母淨利潤同比 +29%/+30%，延續 25Q1 高增長態勢。其中，諾邦受益於品質商超個護家清產品自營品牌化趨勢，今年胖東來業務快速放量，同時成功切入永輝優選濕廁巾供應鏈，製造基本盤展現強拐點、高成長，持續超市場預期。紡織製造運動製造面臨高基數，新消費製造鏈成長邏輯佳。1) 中游：關税博弈難以造成運動供應鏈大洗牌，頭部製造商的全球競爭力不變。預計申洲國際/華利集團 25H1 營收同比 +15%/+9%，但利潤端增速預計華利弱於申洲，主要系華利利潤率短期暫受到多個新廠爬坡拖累，展望 25H2 利潤率有望環比回升。中期看，申洲、華利有望受益於未來 Nike 鏈修復。2) 上游：由於國內產能敞口受關税衝擊影響更大，上游紡織品公司 25Q2 訂單普遍下滑，預計偉星/新澳/百隆 25Q2 營收均同比下滑個位數。百隆受益於棉價成本端改善，以及越南產能高盈利性，預計 25Q2 歸母淨利潤 1.9 億元 (同比 +25%)，25H1 歸母淨利潤累計同比 + 超 50%，超預期。風險提示：消費復甦不及預期;市場競爭加劇;關税風險;匯率風險;原料價格波動。

海瀾之家

安踏體育

富安娜

申萬宏源發佈研報指出，內需温和復甦有望加速，推薦運動户外、折扣零售、個護家清、國貨家紡及運動製造相關標的。預計服裝零售將進入加速回升窗口，外需受美國關税政策影響，景氣分化加劇。1-5 月服裝鞋帽零售額同比增長 3.3%，紡織服裝出口額同比增長 1%。運動板塊景氣度領先，預計安踏等品牌流水將顯著增長。

申萬宏源：內需温和復甦等待加速 佈局紡服新成長方向

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