功率半導體能最大限度地降低能耗，提升汽車、可再生能源基礎設施和工業設備的性能，因此被廣泛應用於消費電子、工業應用和汽車等領域，為現代電氣化需求提供了更智能、高效、可靠的解決方案。隨着越來越多的設備和系統實現電氣化，功率半導體的作用日益凸顯，包括士蘭微、華潤微、斯達半導等在內的企業以行業龍頭的姿態持續引領我國功率半導體行業的不斷成長。而於近日，一家來自功率半導體領域的企業開啓了赴港上市征程。智通財經 APP 觀察到，成立於 2019 年，總部位於杭州的芯邁半導體已於 6 月 30 日向港交所遞交了招股書，申請於主板上市，華泰國際為獨家保薦人。據弗若斯特沙利文數據顯示，按過去十年的總出貨量計算，芯邁半導體在全球 OLED 顯示 PMIC(電源管理集成電路) 市場中排名第 1 位;若按 2024 年的收入計算，芯邁半導體在全球 OLED 顯示 PMIC 市場排名第 2 位，在全球智能手機 PMIC 市場排名第 3 位。由此可見，芯邁半導體在全球智能手機 PMIC 市場、以及 OLED 顯示 PMIC 市場已衝入了行業第一梯隊。但從業績來看，芯邁半導體在利潤端的表現不容樂觀。2022 年至 2024 年，芯邁半導體的收入分別為 16.88 億 (人民幣，下同)、16.40 億、15.74 億元，呈小幅下滑趨勢;同期的經調整淨利潤分別為 2.38 億、7692.3 萬、-5333.4 萬元，淨利潤連續大幅下滑且由盈轉虧。這樣的業績，或會對芯邁半導體的 IPO 估值有一定的影響，但關鍵的問題在於，為何芯邁半導體短短 3 年時間利潤端變化如此之大？未來又能否改善？<h2>近七成收入來源於境外市場</h2>2018 年國內半導體行業在美國的封鎖下掀起了國產替代的產業浪潮，值此機遇，芯邁半導體於 2019 年 9 月在杭州成立。至 2020 年時，芯邁半導體收購了專注電源管理 IC 的韓國企業 SMI，從而切入功率半導體賽道，並吸納 SMI 創始人 Huh Youm 博士 (前海力士執行副總裁) 加入了公司的核心團隊。而從商業模式來看，芯邁半導體將自身定義為新型 Fab-Lite 集成設備生產商 (IDM)，這意味着其是一家擁有從 IC 設計、製造、到銷售為一體的功率半導體垂直整合型公司。而 Fab-Lite 即輕晶圓廠，這是一種新型 IDM 變體，其核心特點是通過部分外包製造環節來平衡成本與自主可控性。截至目前，芯邁半導體的核心業務涵蓋了功率半導體領域內電源管理 IC 和功率器件的研究、開發和銷售，公司產品涵蓋了移動技術、顯示技術、功率器件三大領域，被廣泛應用於汽車、電信設備、數據中心、工業級應用、消費電子等諸多領域。從收入結構上看，電源管理 IC 是芯邁半導體最主要的收入來源，2024 年時，電源管理 IC 產品的收入佔公司總收入的比例高達 90.7%，其中移動佔比 48.5%，顯示佔比 42.2%。而功率器件產品的收入佔比僅 9.3%。而芯邁半導體營收端的逐年下滑便是因為銷售往境外的電源管理 IC 產品的收入持續下降。據招股書顯示，芯邁半導體電源管理 IC 產品 2022 至 2024 年的收入分別為 16.55 億、15.97 億元、14.28 億元，下滑趨勢明顯。且無論是移動亦或是顯示產品，均持續下滑。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204427361151.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1752204427361151.png" alt="xm1.png" width="909" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204427361151.png"/>若從地理區域劃分來看，芯邁半導體收入的持續下滑是因為來自境外的收入不斷下降。據招股書顯示，芯邁半導體近七成的收入在境外市場中，2022 至 2024 年，其來自境外市場的收入分別為 12.31 億、12.16 億、10.72 億元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204448299311.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1752204448299311.png" alt="xm2.png" width="975" height="352" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204448299311.png"/>綜合收入結構及地理區域不難發現，芯邁半導體向境外出售的電源管理 IC 產品收入的下滑拖累了公司整體的收入表現。芯邁半導體也在招股書中表示，這主要是因為海外客户面臨下游消費需求疲軟及消費電子市場低迷的不利因素所致。但這背後，也暴露了芯邁半導體對頭部客户的過度依賴。據招股書顯示，2024 年時，芯邁半導體前五大客户的收入佔比高達 77.6%，且客户 A 的佔比高達 61.4%，2022、2023 年時，該客户 A 的收入佔比高達 66.7%、65.7%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204467634236.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1752204467634236.png" alt="xm3.png" width="1002" height="547" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204467634236.png"/><h2>持續高研發投入，以功率器件產品打造新增長曲線</h2>事實上，若過度依賴單一客户，不僅會導致營收端波動的加大，亦可能帶來議價能力的失衡、產品提價困難等問題，特別是在市場競爭加劇時，企業往往需要更有力度的降價來穩定業務關係。據招股書顯示，由於海外市場競爭加劇，芯邁半導體 2022 年至 2024 年的電源管理 IC 產品的毛利率分別為 38.1%、36.1%、32.9%，兩年時間下滑 5.2 個百分點，這令公司電源管理 IC 業務的盈利能力有所承壓。而從整體的毛利率數據來看，芯邁半導體的毛利率下降更為明顯。數據顯示，2022 至 2024 年，芯邁半導體的整體毛利率分別為 37.4%、33.4%、29.4%，兩年時間下滑 8 個百分點，這除了有電源管理 IC 產品的拖累之外，功率器件產品的毛虧亦影響了整體的毛利率水平。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204486257192.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1752204486257192.png" alt="xm5.png" width="924" height="299" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204486257192.png"/>這也不禁令市場好奇，為啥電源管理 IC 產品毛利率高達 30% 以上，而功率器件產品卻錄得毛虧，這主要有兩方面的原因，其一是功率器件產品是面對國內市場，而國內市場競爭十分劇烈，毛利率相對較低;其二是功率器件產品的出貨規模仍不夠大，因此規模效應還未充分發揮。因此，功率器件產品令芯邁半導體毛利率進一步承壓。而在收入、毛利率持續下滑的同時，芯邁半導體三費開支 (銷售及營銷開支、一般及行政費用、研發開支) 持續走高，這導致公司的淨利潤一路下滑，數據顯示，2022 至 2024 年，芯邁半導體的三費開支佔收入的比例分別為 27.2%、36.8%、45.1%。三費開支的快速上升令芯邁半導體淨利潤端受損嚴重，特別是在 2024 年直接導致經調整淨利潤虧損 5333.4 萬元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204507610268.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1752204507610268.png" alt="xm6.png" width="912" height="559" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250711/1752204507610268.png"/>但在經調整淨利潤由盈轉虧的背後，其實也折射出了芯邁半導體在面對其單一大客户需求減弱時的應對之道，即在國內地區以功率器件產品開拓新增長曲線，而新業務的拓展自然會帶動費用開支的增長，這在研發開支上更為明顯，2022 至 2024 年，芯邁半導體的研發費用佔公司總收入的比例分別為 14.6%、20.5%、25.8%。顯然，芯邁半導體高度重視公司研發。但從結果來看，芯邁半導體 2024 年功率半導體收入佔比為 9.3%，毛利率為-4.6%，雖較 2023 年時有明顯改善，但能否在國內競爭劇烈的市場中進一步做大做強仍有待觀察，而功率器件產品業務收入增長的斜率以及毛利率提升速度將成為決定芯邁半導體估值水平的關鍵性因素。

華潤微

半導體 3 倍做多 - Direxion

芯邁半導體正在尋求在港交所上市，儘管其利潤表現不佳，2022 年至 2024 年收入呈下滑趨勢，淨利潤由盈轉虧。該公司在全球 OLED 顯示 PMIC 市場排名第一，智能手機 PMIC 市場排名第三，但面臨 IPO 估值壓力。未來能否改善利潤狀況仍是關鍵問題。

新股前瞻 | 欲以功率器件產品打造新增長點，芯邁半導體利潤端能否重回增長軌道？