智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，本輪漲勢蓄力已久，鉑價格有望走出低迷。2022 年以來，鉑價格低位徘徊、供給剛性、持續去庫，2025 年需求有所恢復，價格明顯上漲。該行預計隨着南非礦山生產成本走高，下游需求韌性，鉑價有望迎來新一輪上漲。國內相關下游企業主要有貴研鉑業 (600459.SH)、浩通科技 (301026.SZ)、凱大催化 (830974.BJ) 等。<h2>招商證券主要觀點如下：</h2>本輪漲勢蓄力已久，鉑金價格有望持續繼續上漲2011 年以來，鉑價格持續下跌之後連續多年底部徘徊。金鉑比持續走高之後刺激首飾和投資消費，加上汽車需求景氣度恢復，消費整體趨向恢復性增長，而供應剛性且擾動因素增加，在庫存出清之後，鉑價和消費有望正向循環，重心逐步抬升。鉑下游應用廣泛，稀缺性較高鉑具有優良的催化活動性、能在很寬的温度範圍內保持化學惰性，鉑的需求總體分為汽車尾氣催化劑、首飾、其他工業金屬與投資，其中催化劑和首飾為鉑的最大消費領域，其他工業領域包括化工、石油、電子、玻璃、醫藥、氫能等。2024 年全球 37% 鉑用於汽車催化劑，首飾、工業和投資需求佔比分別為 24%、30%、8%。2024 年全球鉑儲量僅 8.1 萬噸，其中南非 6.3 萬噸、俄羅斯 1.6 萬噸。過去幾年鉑價格持續低位震盪，地表庫存逐年下降鈀 80% 的下游需求集中在汽車催化劑，與鈀相比，鉑的下游更廣泛，需求韌性更強。與黃金相比，鉑產量少、流動性低、投資工具少，金融屬性相對不明顯，2024 年以來避險情緒高漲拉高黃金價格，與鉑的價差拉大。總體而言，過去 10 年鉑沒有經歷過像 2024-2025 年黃金或 2019-2020 年鈀那樣的大幅漲價，尤其 2022 年以來鉑價持續低位震盪，全球地表庫存從 2022 年的約 150 噸降至 2024 年的約 100 噸，WPIC 預測 2028 年庫存可能耗盡。鉑供給較為剛性，多年未見增量2024 年全球僅生產鉑 227 噸，其中礦產鉑 179 噸、回收鉑 47.7 噸。全球鉑總供應量在 2011 年達到 242 噸的高點，近幾年基本沒有增量。礦產端，南非鉑礦山因品位、人工成本、電力供給等因素難以擴產，此外鉑價格多年未漲，礦山缺乏擴產動力。俄羅斯礦產鉑主要為銅鎳副產品，受限於基本金屬生產，也難有增量。催化劑和首飾需求回暖，氫燃料電池打開未來成長空間2020 年，受疫情影響以及新能源汽車滲透率提高的衝擊，催化劑用鉑較 2019 年的 73.4 噸降至 57.4 噸，但隨着各國普遍提高燃油車排放標準，催化劑鉑需求快速恢復至 2024 年的 96.7 噸。由於結婚人數下降以及消費者轉向黃金，中國鉑首飾需求連續多年下降，但 2024 年以來黃金價格大漲使得生產商和消費者轉向鉑首飾，2024 年鉑首飾需求止跌，2025Q1 同比增長 26%，預計全年對鉑需求有一定拉動。氫能發展或在遠期拉動鉑的需求，2025Q1 氫燃料電池總裝機功率同比增長 86%，2029 年對鉑的需求有望達到約 14 噸/年。風險提示：礦山生產風險、下游需求大幅下降風險、價格波動風險。

招商證券

浩通科技

貴研鉑業

招商證券發佈研報指出，鉑價有望走出低迷，預計將迎來新一輪上漲。自 2022 年以來，鉑價低位徘徊，供給剛性，需求在 2025 年有所恢復。隨着南非礦山生產成本上升和下游需求韌性增強，鉑價將逐步抬升。鉑的主要應用領域包括汽車催化劑和首飾，2024 年全球鉑儲量僅 8.1 萬噸，需求韌性強。

招商證券：鉑價強勢復甦 供需共振推升價格中樞

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