今夜美聯儲 7 月利率決議，“維持利率不變” 幾乎板上釘釘，但市場的關注點早已轉向主席鮑威爾的表態：9 月是否會降息？兩位鴿派理事的罕見 “異議” 是否將打破共識？特朗普施壓、經濟數據放緩、關税影響待解……一場暗流正在洶湧。
美東時間週三（北京時間週四凌晨），美聯儲將結束為期兩天的政策會議。市場普遍預期美聯儲將維持聯邦基金利率在 4.25%-4.5% 區間不變，為連續第五次維持利率不變。
然而，兩名理事可能投下反對票，這將創下 1993 年以來首次出現兩名理事同時反對政策決定的紀錄。美聯儲理事沃勒和負責監管的副主席鮑曼近期均公開支持 7 月降息，認為關税對通脹的影響將是一次性的，且就業市場正在走弱。如果兩人如預期投下反對票，將突顯美聯儲內部在貨幣政策方向上的深度分歧。
投資者將密切關注主席鮑威爾在會後新聞發佈會上的表態，尋找 9 月可能降息的信號。根據芝商所 FedWatch 工具顯示，聯邦基金期貨市場當前已計入約68% 的概率，認為美聯儲將在 9 月會議上進行 25 個基點的降息。
政治壓力也在加劇。特朗普持續呼籲降息，並批評美聯儲 25 億美元的總部翻新項目。財政部長 Scott Bessent 建議美聯儲對其非貨幣政策職能進行內部審查，以解決他所稱的 “職能蔓延” 問題。
<h2 style="text-align: left">9 月降息預期升温</h2>
美聯儲今年僅剩三次政策會議。據花旗經濟學家 Veronica Clark 分析，基於 6 月美聯儲官員預測的中位數顯示今年將降息兩次 25 個基點，這使得 9 月降息看起來很可能實現。
“一般官員仍處於觀望模式，但 9 月是非常合理的，” Clark 表示。
然而，銀行政策研究所 (Bank Policy Institute) 首席經濟學家 Bill Nelson 指出，關税對通脹的傳導仍未完全顯現，鮑威爾可能會保持選擇餘地，直到對經濟方向有更多清晰認識。在下次 9 月 16-17 日會議前，決策者將看到兩份就業報告和更多通脹、支出及住房數據。
根據聯邦基金期貨合約定價，投資者已將 9 月降息概率定價在 60% 以上。美聯儲官員可能不希望這一概率在審查經濟數據前進一步上升。
<h2 style="text-align: left">歷史罕見的 “官員異議” 可能登場</h2>
分析認為，如果美聯儲在會後聲明中繼續將就業市場描述為 “穩固”，可能引發擔心美國就業形勢更加脆弱的官員投下反對票。
沃勒在本月早些時候的詳細講話中闡述了 7 月降息的理由，表達了對就業市場 “處於邊緣” 的擔憂，認為如果美聯儲不提供更多支持，就業市場可能迅速惡化。鮑曼也表達了準備在本次會議上降息的意願。
如果兩人都投下反對票，這將是自 1993 年以來首次有兩名理事反對政策決定，在某種程度上表明：“降息派” 的聲音正在理事會內部顯著增強。雖然值得關注，但一些美聯儲觀察人士認為，當政策接近轉折點時，官員之間出現分歧是正常的。
另外，包括鮑威爾在內的大多數官員仍維持 “觀望” 立場，這種分歧本身就反映了政策轉折點臨近。
<h2>9 月決策前，還有哪些變量？</h2>
鮑威爾此次面臨的最大挑戰，是如何在保持政策靈活性與回應市場預期之間保持平衡。因為在 9 月會議前，美聯儲將看到：
<ul>
<li>
2 份非農就業報告（第一份將於本週五公佈）
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<li>
2 份通脹數據（CPI、PCE）
</li>
<li>
特朗普關税政策的實際落地與市場反應
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<li>
第二季度 GDP 數據（將在本週會議前公佈）
</li>
</ul>
目前經濟信號混雜：雖然失業率仍處低位，但消費開始走弱、製造業裁員跡象加劇、房市低迷、部分數據質量受質疑，令前景更加撲朔迷離。
美聯儲最關注的問題，是如何判斷關税引發的價格上漲是否 “暫時性”。沃勒等人認為關税的影響 “只是一次性衝擊”，不構成政策障礙。但部分官員（如古爾斯比）則強調，關税影響將延遲顯現，貿然行動可能誤判形勢。
值得注意的是，目前七成以上的地區美聯儲報告稱，企業已將關税相關成本通過提價或附加費轉嫁給消費者，這意味着通脹在晚夏可能重新加速。
EY-Parthenon 首席經濟學家 Gregory Daco 指出，影響可能因企業提前囤積庫存、通過降低利潤率吸收衝擊，以及至少目前在供應鏈中分擔部分關税負擔而延遲。
近期美聯儲褐皮書顯示，各地區企業報告因關税面臨温和至顯著的投入成本壓力，特別是製造業和建築業使用的原材料。許多企業通過漲價或附加費將至少部分成本增加轉嫁給消費者，儘管一些企業因客户價格敏感性增強而推遲漲價。
<h2>特朗普持續施壓，政治影響難以忽視</h2>
特朗普近期對美聯儲的批評聲量再度升高。
他在社交媒體和演講中反覆喊話降息，指責美聯儲總部翻修費用 “奢侈腐敗”，曾威脅要解僱鮑威爾，並在上週親自 “巡視” 美聯儲建築工地。
雖然鮑威爾在過去始終強調央行獨立性，但市場正密切關注政治是否會逐漸滲透進政策制定。尤其是當 9 月會議靠近、選舉年臨近，這種外部壓力將成為觀察美聯儲取態的重要變量。
若美聯儲表態偏鴿，疊加當前增長憂慮升温，美股或迎來 “政策寬鬆” 的緩釋行情。但分析師也提醒，風險資產已對 “軟着陸” 進行了充分定價，對負面數據將更敏感。若鮑威爾暗示降息門敞開，美元可能繼續走弱，尤其是在特朗普關税政策落地不及預期、數據疲軟的前提下。
此外，較為温和的降息預期繼續壓制短端收益率。交易員關注鮑威爾是否改變對就業市場和 “通脹再上行風險” 的評估。

市場普遍預計美聯儲將連續第五次按下暫停鍵，但罕見的是，或有兩名理事投下反對票，凸顯內部分歧加劇。投資者關注的焦點將轉向鮑威爾會後表態，尋找 9 月降息線索。然而有分析認為，關税對通脹的傳導仍未完全顯現，鮑威爾可能會保持選擇餘地，直到對經濟方向有更多清晰認識。

- 美聯儲將於今夜維持利率不變，市場關注鮑威爾的表態。  
- 兩名鴿派理事可能投下反對票，顯示內部分歧加劇。  
- 特朗普施壓與經濟數據放緩，增加了降息預期的複雜性。  

內有鴿派異議、外有政治施壓，今夜這場 “不降息” 的 FOMC 決議註定不平靜？