智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，2019-2022 年，行業景氣度較高，市場給予了較高估值。2023 年至今，景氣度下行、業績承壓，悲觀預期下，板塊估值逐漸下行，目前 PE 在 20 倍左右震盪。該行認為行業長期發展邏輯依然堅實，龍頭公司成長天花板依然較大，且已經在積極調整、做增量，如果最後在業績端有超預期兑現，則板塊有望迎來觸底反彈。同時 2024 年板塊資本開支開始拐頭向下，自由現金流顯著改善，板塊股東回報也在提升。<h2>國泰海通主要觀點如下：</h2>需求承壓，長期空間仍大消費弱復甦背景下，2019-2024 年餐飲行業的收入增速也顯著放緩至低個位數，導致速凍食品行業的需求端承壓明顯，板塊上市公司近兩年的業績也出現了明顯降速甚至下滑，且難言明顯拐點。由此市場對於行業長期發展空間、龍頭公司增長天花板的預期都偏悲觀。該行認為行業發展驅動力仍在，食品速凍化的產業發展趨勢是不可逆的，行業長期發展空間依然廣闊，同時龍頭公司市佔率仍有較大提升空間。供需錯配，積極調整近兩年板塊業績承壓，除了不利的外部環境外，也和之前幾年在行業樂觀預期下的積極擴產後帶來的大量供給有關。需求疲軟、供給增加、格局分散導致了競爭的加劇，而主流廠家對份額的訴求仍高於利潤，直接導致了促銷折讓、費用投放加大，板塊資本回報率有所下降。2024 年板塊資本開支顯著拐頭向下，同時板塊員工總數近兩天也開始增長放緩，説明行業已經認識到供需錯配的矛盾、並開始積極調整。破內卷，做增量該行也能看到板塊內一些公司在積極找尋破局之道，通過打出擴新品類、推新產品、佈局新興渠道的組合拳，找新增量。①安井食品：公司作為速凍龍頭，經營韌性較強，近幾年的業績表現顯著好於競對。消費理性化、渠道碎片化的趨勢下，產品力越發關鍵，公司 2025 年着重強調以產品驅動增長，加大推新力度，同時新品向 C 端傾斜以提升利潤率。②千味央廚：公司餐飲佔比更高，短期業績承壓更大，但公司近幾年的研發及銷售人員不斷增加，在大 B 和小 B 端的渠道力都是有提升的。另外公司也在通過擁抱新零售渠道、拓展菜餚類/烘焙類做新增量。風險提示：消費復甦疲軟;競爭加劇;成本上漲;食品安全事件等。

千味央廚

安井食品

國泰海通發佈研報指出，儘管 2023 年餐飲行業景氣度下行，龍頭公司仍在積極調整，預計將迎來觸底反彈。行業長期發展邏輯堅實，速凍食品需求雖受壓，但市場對龍頭公司增長預期悲觀。2024 年資本開支將下降，自由現金流改善，股東回報提升。供需錯配導致競爭加劇，部分公司通過新品類和新渠道尋求增長。

國泰海通：供需錯配下食飲龍頭積極調整 板塊有望迎來觸底反彈

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