智通財經 APP 獲悉，東方證券發佈研報稱，今年以來我國農藥製劑出口量同比顯著增長，市場主要從週期維度認為是去庫後的補庫需求拉動，但該行認為更加核心的驅動是終端市場結構的變化，而這其中藴含着中國企業出海重塑全球農化價值鏈的結構性機會。從結構視角，該行持續看好潤豐股份 (301035.SZ，買入);從週期視角，該行也看好主要代表性原藥品類景氣修復帶來的盈利改善機會，關注揚農化工 (600486.SH，增持)、興發集團 (600141.SH，買入)、新安股份 (600596.SH，未評級)、利爾化學 (002258.SZ，未評級) 等。<h2>東方證券主要觀點如下：</h2>去庫完結及需求改善的週期因素只是基礎全球農化產業鏈歷經兩年多的去庫週期基本完結，具備底部復甦潛力。尤其作為全球最大的農化市場國，巴西的需求復甦將帶來較大邊際拉動。23/24 種植年巴西因為局部乾旱和洪澇等極端天氣影響導致作物減產，疊加糧食價格下跌，農民收入預期下滑並打壓農資採購和現金支付意願，惡化的需求也傳導至上游渠道和工廠端。而今年以來，隨着巴西天氣條件改善及其長週期種植面積的持續提升，巴西國家供應公司 (CONAB) 今年多次上調了 24/25 年巴西大豆玉米的產量預期，預計產量同比增幅都在 15% 左右。同時 CBOT 糧食期貨結算價在今年銷售季也基本企穩，農民收入預期得到改善，推動產業鏈各環節的需求復甦。需求壓制的解除推動了我國農藥製劑出口量的同比增長及部分原藥價格在前期供需雙弱背景下的超跌修復。但該行認為，製劑出口量提升還有深層次的因素，來源於終端市場結構的迭代。非傳統跨國公司玩家份額提升，並直接採購中國製劑的結構性因素更重要繼續以巴西市場為例，一方面其農藥市場價值量佔全球近 20%，另一方面我國農藥製劑到巴西的出口量佔總出口量的比重近幾年也達到近 20%，具有較強代表性。巴西農藥市場的參與者主要可分為兩大類，其一是傳統頭部跨國公司，包括先正達、拜耳、巴斯夫等，其二是大中型本土公司、分銷商及其他跨國公司，這兩類主體作為巴西市場的直接進口商，下游對接經銷體系。近幾年巴西市場的一大重要變化是第一類主體傳統跨國公司 (傳統以原藥進口為主，是中國農藥企業的主要客户) 的進口份額由 80% 下降到 70%，而第二類主體的份額在不斷提升，且這類主體進口形式以農藥製劑為主;此外巴西有很多過去無進口渠道，只能向當地進口商購買已清關貨物的分銷商、合作社也轉向自主進口。以巴西為代表，終端市場採購主體結構變化的這一趨勢推動了我國製劑出口量和比例的提升。看好我國農藥製劑出海企業的增長機遇見微知著，終端市場主體結構的變化也一定程度驗證了該行前期潤豐股份深度報告對全球農化價值鏈重塑的觀點。即本土經營者希望擺脱傳統跨國公司的壟斷去自主選擇供應商，而打破壟斷格局下的價值泡沫也是終端種植者喜聞樂見的變局;讓農化產品迴歸生產資料，讓農民獲得更多價值。這一格局重塑的背景下，在終端市場能夠快速滿足需求迭代的中國企業有望把握增長的先機。風險提示原材料及產品價格波動風險;糧食價格波動及天氣不確定性風險;海外經營不確定性風險。

興發集團

潤豐股份

揚農化工

東方證券發佈研報指出，農藥製劑出口量顯著增長，主要受終端市場結構變化驅動。該行看好潤豐股份、揚農化工、興發集團等公司的投資機會，認為全球農化產業鏈復甦潛力大，尤其是巴西市場的需求改善將推動出口增長。

東方證券：看好農藥製劑出口增長的結構性機會 關注興發集團等

東方證券：看好農藥製劑出口增長的結構性機會關注興發集團等