智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，根據百川盈孚數據，1H25 製冷劑 R32/R134a/R125 產量分別為 13.8/7.6/5.7 萬噸，約佔全年配額的 49%/37%/34%。8 月末空調新冷年臨近，儘管空調產量 7 月以來有所走低，但終端消費量持續走高，結合當前銷售形勢，空調進入新冷年後排產量預計維持高位，製冷劑需求有望得到提振。25 年中及 26 年政策端預期穩定，製冷劑價格淡季漲勢不改，空調新冷年需求有望維持高位，市場預期有望逐步改善，板塊估值有望得到修復。<h2>中金主要觀點如下：</h2>製冷劑政策端預期穩定根據百川盈孚數據，1H25 製冷劑 R32/R134a/R125 產量分別為 13.8/7.6/5.7 萬噸，約佔全年配額的 49%/37%/34%；1H25 製冷劑 R32/R134a 出口量分別為 4.0/5.0 萬噸，約佔全年出口配額的 41%/39%。製冷劑 2025 年供需環境相對平衡，部分品種相對充裕，增加配額的必要性不高，年中及 2026 年製冷劑配額政策預計維持穩定。製冷劑價格淡季不淡儘管進入 7 月以來空調產量/排產同比轉負，但製冷劑價格漲勢不改。 根據氟務在線數據，R32 最新企業報價已逼近 60000 元/噸。三代製冷劑進入配額期後，定價權已由需求端切換至供給端，空調需求端進入階段性排產淡季並不主導製冷劑價格走勢。從海外價格看，歐洲 R32 價格在 4Q24 已接近 2 萬歐元/噸，我國製冷劑價格仍有相對充裕的上行空間，製冷劑價格 “天花板” 仍較遠。新冷年製冷劑需求有望維持高位2025 年 8 月末空調新冷年臨近，儘管空調產量 7 月以來有所走低，但終端消費量持續走高，根據奧維雲網公開的數據顯示，至 7 月中旬，國內空調市場線下體系的零售額同比增長了 19.63%，相應的零售量同比增幅為 16.15%；同期線上平台空調產品的零售額同比增長了 26.17%，零售量增幅更是達到了 30.28%。尤其是在東北、西北等市場，近期還出現了斷貨現象，華東、華中等地的銷售勢頭同樣是積極樂觀。結合當前銷售形勢，空調進入新冷年後排產量預計維持高位，製冷劑需求有望得到提振。投資建議1H25 製冷劑企業業績釋放後板塊估值有所回落，一方面，24 年中製冷劑政策端出現鬆動，25 年中市場對政策端能否維持穩定預期仍存在擔憂；另一方面，空調排產數據轉負引發市場對製冷劑後續需求端的擔憂。中金認為，25 年中及 26 年政策端預期穩定，製冷劑價格淡季漲勢不改，空調新冷年需求有望維持高位，市場預期有望逐步改善，板塊估值有望得到修復，產業鏈相關企業包括巨化股份 (600160.SH)、東嶽集團 (00189)、昊華科技 (600378.SH)、東陽光 (600673.SH)(考慮到液冷及機器人板塊帶來的估值提升，目標價上調 35% 至 16.88 元)、三美股份 (603379.SH)、永和股份 (605020.SH) 等。風險因素製冷劑政策出現大幅調整，空調需求大幅回落。

東嶽集團

巨化股份

三美股份

昊華科技

中金髮布研報指出，儘管空調產量自 7 月以來有所下降，但終端消費量持續上升，預計新冷年製冷劑需求將維持高位。2025 年製冷劑 R32/R134a/R125 的產量分別為 13.8 萬噸、7.6 萬噸和 5.7 萬噸，市場預期逐步改善，製冷劑價格在淡季仍有上漲空間。政策端預計穩定，製冷劑供需環境相對平衡。

中金：空調銷售高增 新冷年製冷劑需求有望維持高位

中金：空調銷售高增新冷年製冷劑需求有望維持高位