開源證券：建築玻璃需求穩健 光伏玻璃產能過剩或拖累純鹼增長

智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，未來建築玻璃需求仍有望維持在較高水平，對浮法玻璃需求不必過於悲觀。光伏玻璃方面，未來隨着其持續虧損，其產能增長或放緩，純鹼需求增長或將大幅放緩。展望未來，預計仍有多套純鹼裝置投產。該行認為，未來低成本的天然鹼工藝或將脱穎而出。推薦標的：博源化工 (000683.SZ)。受益標的：中鹽化工 (600328.SH)、山東海化 (000822.SZ)。

開源證券主要觀點如下：

城市更新加快、國家補貼刺激裝修需求，或支撐浮法玻璃需求

二手房裝修需求有望持續增長，浮法玻璃需求不必悲觀。2000 年以來，中國房地產步入迅速發展時代。2021 年，國內房屋竣工面積為 10.14 億平方米，較 2001 年增長 271.43%，複合增長率為 6.78%;商品房銷售面積為 17.94 平方米，較 2001 年增長 763.52%，複合增長率為 11.38%。以門窗使用壽命 20 年計算，如果以 2000 年為中國地產週期的元年，那 2020 年開始存量二手房將逐步進入重新裝修或者門窗更換的高峰期。隨着 2005 年以後的房屋逐漸達到 20 年房齡，裝修需求有望逐漸迎來增長。當前商品房、辦公樓的窗牆比逐漸提高，持續拉動大面積的玻璃需求增加。且隨着商品房進入 “改善” 時代，未來新樓盤的窗牆比或進一步提高，玻璃使用量或較傳統樓盤增長。綜上，該行認為未來建築玻璃需求仍有望維持在較高水平，對浮法玻璃需求不必過於悲觀。

光伏玻璃：供需矛盾突出，新增產能或將放緩，或拖累純鹼需求增長

光伏玻璃新增產能快速釋放，價格承壓下行。2021 年以來，隨着光伏玻璃產能限制放開，光伏玻璃產能快速擴張。根據百川盈孚數據，光伏玻璃產能由 2020 年的 1,173 萬噸增長至 2024 年 4,477 萬噸，漲幅達 281.64%。隨着光伏玻璃產能快速投放、下游光伏裝機增速放緩，包括光伏玻璃在內的各環節產能快速過剩。當前光伏玻璃企業盈利能力進一步承壓，未來或有部分光伏玻璃產線逐漸放水冷修，以減緩虧損壓力。2020 年以來，光伏玻璃產能持續投放，浮法玻璃產能高位運行，持續帶動純鹼需求增長。根據卓創資訊數據，2024 年純鹼表觀消費量為 3523.31 萬噸，同比增長 13.49%。未來隨着光伏玻璃持續虧損，其產能增長或放緩，純鹼需求增長或將大幅放緩。

純鹼行業新增產能壓力較大，未來低成本的天然鹼工藝或將脱穎而出

展望未來，預計仍有多套純鹼裝置投產：博源化工有望新增天然鹼產能 280 萬噸，產能壓力較大;另外還有未來中鹽化工在內蒙通遼擬建天然鹼礦開發項目，一期規劃 500 萬噸產能。隨着光伏玻璃新增產能逐漸減少，純鹼需求端進一步承壓，而供給端仍有較多新增產能，供需失衡壓力大幅加大。根據百川盈孚測算的各工藝成本，截至 2025 年 8 月 1 日，聯鹼法、氨鹼法、天然鹼法的工藝成本分別為 1,246、1,395、679 元/噸，按照該工藝成本測算，當前僅天然鹼工藝盈利尚可。同時參考海外經驗來看，天然鹼工藝在全球純鹼競爭中佔據主導地位。根據中國能源網報道，美國憑藉豐富的天然鹼礦資源以及先進的生產技術，長期在全球純鹼出口領域佔據主導地位。美國擁有着全球 99% 的天然鹼資源，其貿易量在全球純鹼總貿易量中約佔比 50%，在國際純鹼市場上具有較高的影響力和話語權。綜上，該行認為，未來低成本的天然鹼工藝或將脱穎而出。

風險提示：產能退出進度不及預期、天然鹼項目投產不及預期、下游需求不及預期。