國海證券：動保行業 “馬太效應 “加劇 寵物藥品和出海有望打開中長期成長空間

智通財經 APP 獲悉，國海證券發佈研報稱，國內動保行業正經歷結構性調整，2020-2023 年行業銷售額增速放緩至 3.7%，毛利潤下滑 3.2%。未來，行業頭部企業依靠豐富的產品矩陣，持續的研發投入以及完善的售後服務有望獲得更大的市場份額。寵物醫療 (規模 840 億元) 與出海 (如海正動保 “海樂旺” 出口越南) 將成為行業新增長極，其中寵物創新藥出口將成為國內動保企業出海的重要突破口之一。

國海證券主要觀點如下：

國內動保行業增速放緩，“馬太效應 “加劇

根據中國獸藥協會公佈的數據，2019-2023 年我國獸藥企業銷售額從 503.95 億元增長至 696.51 億元，GAGR 達到 8.43%。2023 年獸用生物製品和獸用化學藥品銷售額分別佔 23.37% 和 76.63%。2021 年之後，受競爭加劇等因素影響，動保行業 “內卷” 加劇，市場增速放緩。2020-2023 年，國內動保企業銷售額從 620.95 億元增長至 696.51 億元，行業平均毛利潤從 219.98 億元下降至 212.97 億元，無論是生藥行業還是化藥行業均面臨盈利能力下滑的風險。由於產品同質化較為嚴重，行業內 “價格戰” 興起。2020 年-2023H1，生物股份豬用口蹄疫單價從 1.45 元/ml 下降至 0.98 元/ml，下降幅度達到 32.41%。從上市動保企業 2021-2024 年的經營業績來看，行業 “馬太效應” 加劇，中小型動保企業面臨較大的經營壓力。未來，行業頭部企業依靠豐富的產品矩陣，持續的研發投入以及完善的售後服務有望獲得更大的市場份額。

行業後周期屬性減弱，迴歸研發驅動本質

2024 年自繁自養模式下全年平均頭均盈利為 170 元，較 2023 年大幅改善。2024 年頭部生豬養殖企業牧原股份實現歸母淨利潤 178.81 億元，同比 +519.42%;温氏股份實現歸母淨利潤 92.30 億元，同比 +244.46%。與之相對的是，多數上市動保企業 2024 年業績不增反降，部分公司甚至出現持續虧損。動保企業業績出現這一反常的現象，主要是無序競爭導致動保企業盈利能力加速惡化使得行業 “後周期” 屬性弱化。部分上市動保企業通過 “一體化” 戰略營業收入出現了逆勢增長。同時產品創新和技術創新的重要性再次凸顯。

寵物藥品和出海有望打開行業中長期成長空間

根據瑞普生物公告披露的數據，2024 年寵物醫療消費規模約 840 億元，佔比 28%(診療佔體檢佔比 15.8%，藥品疫苗佔比 12.2%)，為僅次於寵物食品的第二大細分行業。隨着寵物主對寵物健康意識的增強，疾病預防保健與治療的需求日益提升，國內寵物醫療行業未來仍有望保持較快增長。2023 年國內動保企業寵物及其他生物製品銷售額僅佔國內市場規模的 6.0%，隨着國產 “貓三聯” 疫苗以及驅蟲藥上市，寵物藥品進口替代有望提速。中國動保產品出口一直以傳統原料藥和製劑為主，2025 年 7 月 1 日，海正動保旗下明星產品 “海樂旺” 首次向越南市場發貨，這標誌着國產寵物藥出海取得實質性突破。2024 年國內寵物創新藥研發取得重大突破，由格格巫生物和禮藍動保研製申報的禮舒替尼獲得一類新獸藥證書，該藥是全球第三款以 JAK 激酶為靶點的獸用藥物。未來寵物創新藥出口將成為國內動保企業出海的重要突破口之一。

建議關注公司

瑞普生物、科前生物、回盛生物、普萊柯、生物股份、中牧股份、金河生物、申聯生物

風險提示

疫病風險，豬價大幅下行風險，行業競爭加劇，研發創新不及預期，貿易爭端升級，行業產能出清速度低於預期，重點關注上市公司業績不及預期。