若美聯儲今年降息，如此罕見的 “通脹與降息” 組合，上一次是在 2007 年下半年

美聯儲若在今年降息，市場將見證利率下行和通脹回升共存的罕見場景。

據追風交易台消息，美銀分析師 Howard Du 領導的全球研究團隊在其最新研報中表示，市場目前已將 9 月份美聯儲降息 25 個基點的概率定價至接近 100%，今年剩餘時間累計降息預期至少達到兩次。如果美聯儲重啓降息週期，任何今年的降息都可能在通脹同比上升的背景下進行。

報告稱，即使 CPI 月環比僅以 0.1% 的温和幅度增長，CPI 同比到年底仍會回升至 2.9% 左右，較上半年 2.3%-2.4% 的水平明顯上升。

美銀指出，這種 “通脹上行、利率下行” 的組合相當罕見。1973 年以來，美聯儲在通脹上升時降息的概率僅為 16%。

而歷史數據顯示，這一情景對美元而言通常是利空信號，美元同期平均貶值 1.6%，並在降息前就開始貶值，降息後 1 個月和 3 個月內分別下跌 0.3%，直到 6 個月後才反彈 1.7%。

市場押注降息，但通脹或將抬頭

儘管美銀自身的基本情景預測並非在 2025 年降息，但市場觀點已然轉變。

在 7 月非農就業數據走軟以及此前月份數據被下修後，利率市場對 9 月降息的定價概率迅速攀升。

與此同時，通脹前景卻潛藏上行風險。

美銀的測算顯示，基於基數效應，即使今年剩餘時間的月度 CPI 環比（MoM）增幅維持在 0.1% 的温和水平，同比 CPI 在 2025 年底仍會回升至 2.9% 左右，較上半年 2.3%-2.4% 的水平明顯反彈。

若使用美聯儲更青睞的核心 PCE 物價指數進行分析，同比指標的上升趨勢甚至會更早出現。此外，已生效的 “對等關税” 政策也給未來幾個月的通脹帶來了供應側衝擊的上行風險。

美聯儲政策組合的歷史罕見性

美聯儲在通脹上升背景下降息屬於四種政策組合中最不常見的情況。

據美銀分析，自 1973 年以來的四種通脹與利率政策組合中，“通脹上升、利率上升” 佔 33%，“通脹下降、利率下降” 佔 32%，“通脹下降、利率上升” 佔 19%，而 “通脹上升、利率下降” 僅佔 16%。

2007 年下半年至 2008 年上半年是上一次出現這種政策組合的時期。當時，全球能源和食品價格上漲推高了整體通脹，並對核心通脹產生部分溢出效應，但美聯儲基於房地產和勞動力市場的早期疲軟跡象選擇降息。

美元或創下 1999 年以來最糟糕表現

當央行在通脹抬頭時降息，會壓低經通脹調整後的實際政策利率，從而削弱本國貨幣的吸引力。

根據美國銀行對歷史數據的回測，在 “通脹上升、利率下降” 的情景中，美元同期貶值幅度最大，6 個月內的平均回報率為-1.6%。

這一利空影響具有一定的慣性。數據顯示，在美聯儲首次降息後的 1 至 3 個月內，美元的疲軟趨勢往往會延續。不過，在 6 個月的時間維度上，美元則有反彈的可能。這通常是因為隨後的通脹降温速度超過了進一步的降息幅度，從而小幅推高了實際利率。

報告還分析指出，2025 年迄今，在美元走勢與歷史的對比中，與 2007 年的相關性最高，而今年，美元有望錄得 1999 年以來最大的年度跌幅。

就具體貨幣對而言，對美國利率高度敏感的美元/日元（USDJPY）在這種情景下往往跌幅最大。