智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，國際工程板塊的反內卷受益邏輯主要關注兩條：1) 受益於 “價格彈性” 的角度：反內卷背景下，煤炭等資源品漲價預期提升，國際工程公司中佈局資源品業務的如北方國際具備業績彈性和股價催化，北方國際近兩年焦煤銷量均在 500+ 萬噸，24 年貢獻利潤超 6 億，若焦煤價格回暖，中性和樂觀預期下北方國際 26 年焦煤業務分別貢獻 7.7/9.5 億元利潤。2) 從下游盈利改善和高質量發展角度出發：鋼鐵行業和水泥行業反內卷舉措均提出落後產能退出，產品結構升級、低碳節能改造，若反內卷政策能夠推動鋼鐵、水泥等行業盈利改善，則下游企業產線升級改造需求有望觸底反彈，利好對應專業工程公司，重點推薦中材國際 (600970.SH)、中鋼國際 (000928.SZ)，建議關注中鋁國際 (601068.SH)。<h2>天風證券主要觀點如下：</h2>反內卷政策持續深化，建築企業從 “價格競爭” 向 “價值競爭” 切換24 年下半年以來，中央層面對於整治 “內卷式” 競爭的定調逐步明確，“反內卷” 逐步從政策定調向落地轉化，25 年 7 月，中建一局、中國核建等 33 家建築類央企、國企和民企發佈《倡議書》，提出 “四不方針”：不拼湊規模、不盲目擴張、不過度負債、不設空殼架構，共同抵制 “內卷式” 競爭，努力摒棄單純的 “價格競爭”，追求更有技術含量的 “價值競爭”，從反內卷的角度詳細梳理了建築行業的央國企藍籌、國際工程、鋼結構三大板塊。如何把握傳統低估值央國企藍籌反內卷？對於傳統低估值央國企藍籌來説，應從 “分紅能力”、“價格彈性”、“科技轉型” 三個維度去把握建築企業反內卷的含義：1) 分紅能力：25Q1 九大建築央企的新簽訂單市場份額進一步提升至 59.89%，彰顯央企較強的拿單能力，而市佔率的快速提升背後是持續的競爭導致行業付款條件以及利潤率承壓，建築 “反內卷” 本質是價值迴歸，本質上是通過優化供需的方式來優化盈利和現金流，地方建築國企來自於央企的競爭壓力也有望邊際緩解，關注具備較強分紅能力的建築央國企藍籌，重點推薦中國建築、四川路橋;2) 價格彈性：大宗資源品漲價預期提升，建築公司佈局資源品業務亦具備業績彈性和股價催化，而佈局化工新材料實業的公司亦受益於 “價格彈性”，重點推薦中國化學、中國中鐵;3) 科技轉型：建築行業未來有望受益於科技型基建需求的結構性高景氣，如智慧城市、智慧建造等，科技轉型成為傳統建築企業實現自身變革的重要路徑。建築公司依託已有資源開拓非傳統建築業務，如數據要素等，重點推薦隧道股份、建議關注中國建築國際。如何把握國際工程板塊反內卷？國際工程板塊的反內卷受益邏輯主要關注兩條：1) 受益於 “價格彈性” 的角度：反內卷背景下，煤炭等資源品漲價預期提升，國際工程公司中佈局資源品業務的如北方國際具備業績彈性和股價催化，北方國際近兩年焦煤銷量均在 500+ 萬噸，24 年貢獻利潤超 6 億，若焦煤價格回暖，中性和樂觀預期下北方國際 26 年焦煤業務分別貢獻 7.7/9.5 億元利潤;2) 從下游盈利改善和高質量發展角度出發：鋼鐵行業和水泥行業反內卷舉措均提出落後產能退出，產品結構升級、低碳節能改造，若反內卷政策能夠推動鋼鐵、水泥等行業盈利改善，則下游企業產線升級改造需求有望觸底反彈，利好對應專業工程公司，重點推薦中材國際、中鋼國際，建議關注中鋁國際。如何把握鋼結構板塊反內卷？鋼結構板塊可分為製造和安裝兩個環節。上游材料鋼鐵的供給側改革利好鋼價上行，對於製造端企業 (如鴻路鋼構)，鋼價上行有望帶來①需求短期釋放，加工端利潤改善;②利好企業廢鋼銷售的利潤，同時在移動平均成本核算法下噸淨利有望邊際改善，鋼價上行區間鴻路鋼構噸淨利最高達 22Q3 的 347 元，隨着鋼價走弱噸淨利跌至 2024 年的 111 元，製造端企業噸淨利改善彈性較大;③鋼價波動對企業庫存管理、成本管理要求更高，利好龍頭成本採購優勢，重點推薦鴻路鋼構。對於鋼結構安裝企業 (如精工鋼構等)，反內卷有望加速行業出清，建築鋼結構行業逐漸向智能建造、綠色建造、裝配式建築轉型，龍頭的技術優勢、資金優勢以及品牌優勢有望進一步凸顯。同時在面對過去內卷環境下，鋼結構企業紛紛佈局出海，精工鋼構 25H1 海外訂單同比增長 94%，江河集團 24 年海外業務新簽訂單同比增長 57%，海外佔比提升有助於改善鋼結構企業的盈利能力及現金流，重點推薦江河集團、精工鋼構。風險提示：反內卷政策實施不及預期、基建&amp;amp;地產投資超預期下行、海外需求不及預期、測算具有一定主觀性，可能會與實際值有所偏差等。

中材國際

北方國際

中鋼國際

中鋁國際

天風證券發佈研報指出，反內卷政策推動建築企業從價格競爭轉向價值競爭。國際工程公司如北方國際因資源品業務佈局受益，預計焦煤價格回暖將提升其利潤。鋼鐵和水泥行業的反內卷措施將改善盈利，利好相關專業工程公司，推薦中材國際、中鋼國際，關注中鋁國際。政策的深化促使央企抵制內卷式競爭，追求技術含量更高的價值競爭。

天風證券：哪些建築標的受益於 “反內卷”？