智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，當前石化行業處於成本底部、盈利底部、庫存低位、或有 “反內卷” 政策催化、需求有望改善的階段，強烈推薦民營大煉化行業的重點公司。<h2>中信證券主要觀點如下：</h2>“反內卷” 有望推動落後煉油行業落後產能出清。“反內卷”、穩增長要求：2024 年 7 月中央政治局會議分析研究經濟形勢和經濟工作的報道中，首次提出要強化行業自律，防止 “內卷式” 惡性競爭;2024 年底中央經濟工作會議明確提出：綜合整治 “內卷式” 競爭，規範地方政府和企業行為;2025 年 3 月的《政府工作報告》強調，打通市場準入退出、要素配置等方面制約經濟循環的卡點堵點，綜合整治 “內卷式” 競爭。石化化工行業當前存在較多的落後產能，也是 “反內卷” 整治的行業之一。2025 年 7 月工信部提出，實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案，推動重點行業着力調結構、優供給、淘汰落後產能，具體工作方案將在近期陸續發佈。2025 年以前的政策要求：2021 年國務院發佈的《2030 年前碳達峯行動方案》(以下簡稱《方案》) 明確要求，到 2025 年，國內原油一次加工能力控制在 10 億噸以內，主要產品產能利用率提升至 80% 以上。根據發改委頒佈的《產業結構調整指導目錄 (2024 年本)》，在 “淘汰類” 項目中，明確列出 “200 萬噸/年及以下常減壓裝置 (青海格爾木、西藏澤當裝置除外)。根據石油規劃院數據，我國現有的煉廠產能 9.6 億噸，目前 200 萬噸以下的裝置仍有 4-5%。獨立煉廠當前產能利用率較低，根據百川數據 8 月 8 日-14 日，中國獨立煉廠產能利用率為 56.55%，周環比上升 0.36 個百分點;主營煉廠產能利用率為 82.65%，周環比上升 0.26 個百分點。結合當前地煉產能利用率低，政策要求淘汰 200 萬噸/年以下的產能裝置，當前地煉行業存在部分出清的可能。“反內卷” 或推動產能進一步出清：根據全國工商聯石油業商會網顯示，為貫徹落實國務院決策部署，工業和信息化部辦公廳、國家發展改革委辦公廳、生態環境部辦公廳等五部門近期印發《關於開展石化化工行業老舊裝置摸底評估的通知》，明確開展石化化工行業老舊裝置摸底評估工作。摸底評估對象主要包括截至 2025 年 5 月 30 日，石化化工行業主體設備設施達到設計使用年限、或實際投產運行超過 20 年的生產裝置。摸底評估的主要事項包括老舊裝置基本情況、安全評估及其他評估。基本情況指本地區石化化工老舊裝置數量、裝置名稱和規模、企業排污許可證號、所屬行業、生產廠址、是否位於通過認定的化工園區、投產時間、設計使用年限等。“反內卷” 要求下，地煉落後和利用率低的產能存在進一步出清的可能性，持續關注政策要求及地方政府執行情況。乙烯供需逐步過剩，小舊產能亟待出清。根據百川盈孚數據，2020-2025 年 7 月，乙烯產能從 3373 萬噸擴產至 5829 萬噸，需求來看，2023-2025 年 1-7 月，消費量分別為 4700/4508/2917 萬噸，逐步從產能不足轉為過剩趨勢，高端聚烯烴產品仍需進口，產能需要結構性改善。根據石化行業 “十四五” 規劃：2020 年起煉油、PX 及乙烯項目產能擴張將嚴控。2022 年發改委通知，要求未來三年加快國內 30 萬噸/年及以下乙烯裝置的淘汰和退出。中國乙烯裝置的單套主流規模在 80-140 萬噸/年，30 萬噸/年及以下產能的乙烯裂解裝置共計 30 套左右，產能佔比約 9%。當前產能過剩的情況下，落後的小產能有望率先出清。大煉化行業盈利改善，底部推薦。根據石化聯合會數據，石油化工行業 2023 年全行業實現利潤總額同比下降 20.7%，2024 年同比再降 8.8%，今年前 5 個月同比再降 10.1%。當前石化行業處於成本底部、盈利底部、庫存低位、或有 “反內卷” 政策催化、需求有望改善的階段，強烈推薦民營大煉化行業的重點公司。1) 從成本端來看，原油供需寬鬆平衡，俄烏衝突近期逐步緩和，中東近期未有大規模衝突，預計原油價格有望保持 60~65 美元/桶低位震盪，成本端不會抑制需求，煉廠成本較低，向上盈利空間打開。2) 盈利週期來看，國內煉廠經歷了 2022-2025 年連續 4 年的低迷期，主營煉廠盈利較差，地煉部分虧損，盈利均處於底部狀態，化工品盈利持續較差，海外巨頭的部分化工品裝置虧損嚴重，逐步關停退出，行業供需正在經歷自發的供需雙差的情況，底部基本確認;3) 庫存來看，下游聚酯、紡服、家電等應用端產品大部分處於低庫存狀態，價格擾動帶來的補庫需求或推動價格持續上漲，推動供需過剩的緩解或改善，從而帶動化工品價格上漲;4) 從政策端來看，當前地煉或存在 “反內卷” 出清的政策，推動落後產能淘汰，利好民營大煉化企業;需求端來看，若地產政策、內需政策適時推出，需求改善也將拉動化工品消費。綜上所述，煉油化工行業當前處於底部確認，若有政策或需求催化反彈空間較大的階段，積極推薦。5) 從企業來看，民營大煉化資本開支基本結束，處於盈利持續改善的過程中，資產負債表逐步修復，根據各公司公告，恆力石化 2025 年新增產能投放結束;榮盛石化控股的浙石化新增產能有望在 2027 年結束投放，東方盛虹有望在 1-2 年內完成新產能投產。預計民營大煉廠的大額的資本開支週期即將見底，資產負債率有望逐步下行，分紅預期增強。風險因素：政策推行不及預期;內需持續變差;海外關税擾動;原油價格大幅上漲;海外需求不及預期。

榮盛石化

東方盛虹

中信證券發佈研報，指出石化行業正處於成本和盈利底部，庫存低位，且有 “反內卷” 政策催化，需求有望改善。強烈推薦民營大煉化行業的重點公司，認為 “反內卷” 將推動落後產能出清。政策要求到 2025 年，國內原油加工能力控制在 10 億噸以內，主要產品產能利用率提升至 80% 以上。

中信證券：大煉化行業盈利改善及 “反內卷” 出清共振 底部推薦

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