智通財經 APP 獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，空調 7 月內銷雙位數增長，外銷弱勢運行，符合市場預期。政策/高温帶動下，2025 冷年空調內銷量同比 +11% 至 1.1 億台，歷史新高。過去十年產業景氣包括 2017(地產 + 熱夏) 及 2023-2024(疫後修復 + 政策)，內銷降幅超過 10% 僅在 2015(去庫) 及 2020(疫情)，無累庫/需求衝擊時，基數影響有限。冷年內銷景氣收官，海外關税/地緣仍有不確定性，龍頭轉產持續推進，出海長邏輯不改；白電龍頭高質量且高股息，投資價值值得重視。 <h2>國聯民生證券主要觀點如下：</h2>產業在線發佈 7 月空調產銷數據當月家用空調產量 1,612 萬台，同比-0.01%，銷量 1,644 萬台，同比 +1.58%，其中內銷 1,058 萬台，同比 +14.34%，出口 585 萬台，同比-15.47%，期末庫存 1,472 萬台，同比-7.47%；分公司銷量，格力當月同比-4.05%(內銷持平，出口-15.00%)；美的同比-7.37%(內銷 +1.69%，出口-22.22%)；海爾同比 +27.59%(內銷 +57.89%，出口-30.00%)；海信同比 +19.58%(內銷 +62.50%，出口-11.93%)；長虹同比-15.91%(內銷-2.00%，出口-34.21%)；TCL 同比持平 (內銷 +68.00%，出口-14.78%)。內銷景氣延續，冷年景氣收官2025 年 7 月空調內銷出貨延續雙位數增長，增速環比平穩。考慮 2024 年 7 月內銷同比-21%，剔除基數看當月內銷較 2019 年同期 CAGR 約 +3%；旺季氣温偏高，3-7 月內銷量較 2019 及 2023 年 CAGR 均 +4%，趨勢穩健。零售端看，7 月龍頭安裝卡延續較快增長，奧維監測空調線上/線下零售量分別同比 +32%/+37%，零售快於出貨。展望後續，2024 年 8-12 月空調內銷同比 +13%，9 月起基數偏高，表觀增速或將趨弱；過去十年空調 3-7 月內銷佔全年約 53%，旺季表現對年度增長指引積極。淡化短期波動，龍頭趨勢穩健7 月美的/格力/海爾空調內銷量分別同比 +2%/持平/+58%，海信/長虹/奧克斯分別 +63%/-2%/+53%，龍頭平穩為主，海爾/海信表現較好。5 月以來，產業在線監測龍頭相對增速月際波動較大，美的 5/6 月內銷增速相對行業分別 +30/+10pct，波動或主因節奏差異；公司 7 月安裝卡基數平穩基礎上 +15%，終端景氣延續；而 5-7 月累計美的內銷量同比 +24%，同期行業為 +15%，單月數據不必過度解讀。二線中，海爾、海信環比提速，長虹表現偏弱，7 月奧維監測小米空調線上零售量同比 +5%。外銷弱勢運行，消化關税影響當月空調外銷出貨同比-15%，環比平穩，關税影響延續。8 月 12 日中美宣佈繼續暫停實施 24% 關税加徵 90 天，後續演化仍待跟蹤；出貨前置影響及 2024H2 高基數上，外銷在消化短期波動後，或向歷史中樞收斂。旺季景氣中，白電 2025 年 5-7 月表現弱於大盤，內外銷政策預期擾動定價或較充分；龍頭新興市場佈局領先，關税敞口或有限，海外轉產持續推進，修復階段有望好於線性預期。7 月美的/格力外銷分別同比-22%/-15%，與行業差異不大，海信/海爾/長虹分別-12%/-30%/-34%。標的方面推薦美的集團 (000333.SZ)、海爾智家 (600690.SH)、格力電器 (000651.SZ) 及海信家電 (000921.SZ)。風險提示政策兑現不及預期；原材料價格及匯率波動；關税及外需不及預期風險。

四川長虹

美的集團

海爾智家

海信家電

格力電器

國聯民生證券發佈研報指出，2025 冷年空調內銷量預計同比增長 11%，達到 1.1 億台，創歷史新高。7 月內銷增長 14.34%，外銷表現疲弱。儘管面臨海外關税和地緣政治不確定性，龍頭企業持續轉型，白電行業的高質量和高股息投資價值值得關注。

國聯民生證券：冷年家電景氣收官 淡化短期波動

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