本週五，全球金融市場的目光將聚焦懷俄明州大提頓山腳下的傑克遜霍爾。
屆時美聯儲主席鮑威爾將在傑克遜霍爾全球央行會議上發表講話，市場密切關注他是否將為 9 月降息打開大門。目前貨幣市場交易員預期，9 月降息 25 基點的可能性達到 80%。傑克遜霍爾會議歷來是美聯儲傳遞政策信號的重要平台，2023 年鮑威爾的講話曾引導市場預期 9 月的首次降息。
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今年的會議主題定為 “轉型中的勞動力市場：人口、生產率與宏觀政策”。表面上是學術議題，但實際傳遞出的信號是：在通脹回落之後，美聯儲正把重心重新移向就業。而在勞動力市場出現裂痕的當下，政策基調的微調，可能直接決定未來幾個月的市場走向。
與此同時，本次會議還可能涉及美聯儲框架審查的部分結果，多家大型投行預計鮑威爾可能部分扭轉 2020 年會議上引入的彈性平均通脹目標（FAIT）政策，重新平衡美聯儲對就業和通脹的雙重使命。
<h2 style="text-align: left">聚焦鮑威爾對勞動力市場的看法</h2>
鮑威爾將於美國東部時間週五上午 10 點（北京時間週五晚 10 點）發表題為 “經濟展望與框架審查” 的演講。市場關注點在於他如何評價 7 月就業報告中顯示的美國勞動力市場疲軟跡象，以及這些數據是否已足以促使美聯儲在 9 月會議上啓動降息週期。
鮑威爾在 7 月 FOMC 新聞發佈會上曾警告，美國勞動力市場的新增就業潛力正在下降，原因包括移民流入放緩和人口老齡化，即所謂 “就業增量門檻” 下降。7 月非農數據的大幅下修印證了這一點：就業增長可能已接近停滯，失業率回升至 4.2%（仍低於長期均值），薪資增長雖放緩，但尚未完全回落。
7 月非農就業報告不僅顯示數據大幅低於預期，還對前兩個月數據進行了顯著下調，勞工統計局將這些修正描述為 “大於正常水平”（兩個月淨修正為-25.8 萬），引發了市場對勞動力市場狀況的擔憂。隨後公佈的 CPI 數據喜憂參半，總體被市場視為 “不如擔憂的那麼熱”，進一步推高了 9 月降息的預期。
根據高盛經濟學家 David Mericle 的預測，鮑威爾可能會修改他在 7 月 FOMC 新聞發佈會上的表述，不再強調委員會 “處於良好位置”(well positioned) 可以等待更多信息。相反，他可能指出美聯儲能夠應對雙重使命的風險，同時強調 7 月就業報告顯示的勞動力市場下行風險，以此向市場傳遞在必要時支持降息的意向。
<h2 style="text-align: left">美聯儲政策框架迎來調整？</h2>
傑克遜霍爾歷來被視為美聯儲的政策風向標。過去五年幾乎年年帶來 “政策拐點”：2019 年暗示寬鬆、2020 年推出平均通脹目標制（FAIT）、2021 年延續寬鬆導致誤判、2022 年轉向激進緊縮、2023 年提示加息接近尾聲、2024 年則釋放降息信號。
今年會議的一大看點在於框架審查調整。高盛和德意志銀行預計，美聯儲可能會部分修正 2020 年傑克遜霍爾會議上推出的 FAIT 框架。
高盛認為，美聯儲或將回歸更傳統的 “就業雙向偏離” 目標（既關注不足也關注過熱），同時放棄 “平均通脹目標”，重新採用 “彈性通脹目標” 為主要策略。但在利率觸及零下限時，仍可能保留一些補償性工具。
德意志銀行則更為激進。他們指出，2020 年的框架改革是導致通脹超調的重要推手，因此預計鮑威爾講話可能會呼籲撤銷 2020 年的修改，恢復預防性政策調整的主導作用。
如果這些預期兑現，傑克遜霍爾的 “拐點效應” 或將再度上演：2020 年定下的框架，如今可能在 2025 年被部分修正。
<h2 style="text-align: left">年內降息一次？三次？華爾街分歧巨大</h2>
圍繞 9 月美聯儲利率決策，華爾街對降息次數的預期出現明顯分歧，不同機構基於對就業與通脹數據的解讀各有側重。
高盛傾向於鴿派立場，預計鮑威爾雖不會明確信號 9 月降息，但會清楚表明他可能支持這一行動。
該行認為，美聯儲可能在今年進行三次 25 基點降息。理由在於 7 月非農就業數據及前兩個月修正顯示就業增長明顯放緩，失業率雖低，但新增就業潛力下降，市場和工資壓力尚可控，高盛預計美聯儲需要果斷行動，以防止勞動力市場進一步惡化。
巴克萊銀行則認為市場對 9 月降息的預期過於自信，該行基準預測顯示，下一次降息將在 12 月才會發生。巴克萊指出，鮑威爾在 7 月 FOMC 新聞發佈會上曾暗示委員會不急於調整利率，該行認為最新的就業報告數據並未完全否定鮑威爾的言論。
摩根大通則持更為謹慎的態度，該行市場情報團隊在一份報告中指出，考慮到美聯儲 9 月降息決定將依賴於 9 月 5 日的非農就業數據和 9 月 11 日的 CPI 數據，傑克遜霍爾會議 “可能不會產生實質性影響”。
<h2 style="text-align: left">市場如何交易傑克遜霍爾會議行情</h2>
歷史上，債券市場通常對傑克遜霍爾會議有明顯反應。根據彭博數據，過去幾年會議期間美國國債收益率常出現顯著變動。
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高盛美國國債交易員 Kyle Peterson 認為，今年的傑克遜霍爾會議不會帶來重大新信息，“50 個基點降息的門檻極高，我認為我們還沒有看到足夠的數據支持這一點。” 他建議在現階段對任何多頭頭寸獲利了結，保持中性立場。
外匯市場方面，高盛外匯交易員 Sarah Stone 注意到，雖然大多數市場參與者認為 9 月的重要事件更值得關注，但他們 “或多或少完全忽視了本週末的傑克遜霍爾會議” 低估了鮑威爾可能轉向鴿派的可能性。
高盛衍生品策略師 John Marshall 指出，在傑克遜霍爾會議前，大多數 ETF 的期權價格相對歷史水平較低，特別是與高收益債券、新興市場和標普 500 指數相關的 ETF。投資者預期與區域銀行、房地產和科技行業相關的 ETF 波動性將會提高。
隨着會議日期臨近，市場參與者正在減少美元空頭頭寸，並通過購買 “便宜的” 美元看漲期權保護來應對會議可能帶來的風險。

市場目光聚焦鮑威爾對於 7 月非農就業數據的看法，以及是否為 9 月降息打開大門。目前貨幣市場交易員預期，9 月降息 25 基點的可能性達到 80%。多家大型投行預計鮑威爾可能部分扭轉 2020 年會議上引入的彈性平均通脹目標（FAIT）政策，重新平衡美聯儲對就業和通脹的雙重使命。

- 本週五，鮑威爾將在傑克遜霍爾會議上講話，市場關注降息信號。  
- 會議主題為 “轉型中的勞動力市場”，可能影響未來政策走向。  
- 華爾街對 9 月降息次數預期分歧，高盛預計三次降息，巴克萊則認為過於自信。

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