智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，一方面，低電價背景下，廣東省不同區域節點、發電類型、容量等級火電機組盈利能力出現明顯分化，其中，高容量等級煤電機組盈利表現較優;另一方面，2025 年廣東省中長期交易電價已近相對底部，該行預計下跌空間有限，疊加未來容量電價提升，預期 2026 年廣東省煤電機組整體電價水平相對平穩。標的方面，建議關注寶新能源 (000690.SZ)、華潤電力 (00836)、粵電力 A(000539.SZ)、廣州發展 (600098.SH)、深圳能源 (000027.SZ) 及穗恆運 A(000531.SZ)。<h2>天風證券主要觀點如下：</h2>現狀：低電價背景下火電資產盈利分化區域差異：省內不同區域電力需求差異較大。廣東電力現貨市場採用節點邊際電價，現貨價格為其上網節點對應的分時價格，與當地電力需求關係密切，而廣東省內不同區域電力消費能力有較大差異，從而導致現貨電價出現差異，當供需相當時，節點電價相對穩定，當供大於需時，節點電價可能下降;當需大於供時，節點電價會上漲。具體來看，根據廣東電力交易中心數據，在部分日期，珠三角地區現貨電價水平明顯較高，粵東及粵北部分地區現貨電價也存在一定優勢，而粵西地區現貨電價壓力相對較高。資產差異：看好省內高效率煤電機組盈利從容量等級看，不同容量等級煤電機組供電煤耗、負荷、啓停頻次等存在明顯差異，從而導致其盈利水平有所分化，其中 100 萬千瓦級機組盈利表現最優，整體度電淨利均處於 0.01 元/KWh 以上，部分機組度電淨利達到 0.02 元/KW 以上，60 萬千瓦級機組度電淨利整體處於 0.01 元/KWh 左右，且尚有部分機組處於盈虧平衡線附近，而 30 萬千瓦及以下級機組整體或處於虧損狀態，盈利壓力相對較大。從發電類型看，2025 年廣東省煤電機組發電價格主要通過市場化交易形成，同時獲取 100 元/千瓦·年的容量電價補償，年平均利用小時數 4500 小時左右，目前其燃料成本處於相對地位;而氣電機組上網電價分機型制定，併疊加一定的變動成本補償，同時獲取 100 元/千瓦·年的容量電價補償，年平均利用小時數 2800 小時左右，燃料成本相對較高，受燃料成本因素的影響，氣電裝機盈利壓力相對較大。展望：電價預期相對平穩，關注容量電價變化廣東省年度長協電價接近底部，該行預計下降空間有限。一方面，燃煤發電電量在 “基準價 + 上下浮動” 範圍內形成上網電價，上下浮動原則上均不超過 20%。根據 2025 年廣東省電力交易結果，廣東省年度電力交易成交均價 0.392 元/KWh，下浮比例達到 15.67%，距離價格下限僅有 0.02 元/KWh，同時，該行認為中長期電價交易限價政策原則上應由國家發改委直接制定、修改;另一方面，2025 年 7 月 24 日，廣東省發改委發佈《關於調整我省煤電氣電容量電價的通知》，2026 年起，廣東省煤電機組容量電價調整為每年每千瓦 165 元 (含税)，考慮容量電價提升後，該行預期 2026 年廣東省煤電機組整體盈利或相對平穩，長期盈利變化趨勢向好。風險提示：宏觀經濟下行風險、政策推進不及預期風險、電價下調風險、煤價大幅上漲風險、測算假設存在誤差風險等

粵電力A

粵電力B

天風證券發佈研報稱，預計 2026 年廣東省煤電機組整體電價水平相對平穩，因 2025 年中長期交易電價已近底部，且未來容量電價將提升。建議關注粵電力 A 等標的。報告指出，低電價背景下，廣東省火電機組盈利能力分化明顯，高容量等級機組表現優異。現貨電價受區域電力需求差異影響，珠三角地區電價較高，而粵西地區電價壓力較大。

天風證券：料明年廣東煤電機組整體電價水平相對平穩 建議關注粵電力 A 等標的

天風證券：料明年廣東煤電機組整體電價水平相對平穩建議關注粵電力 A 等標的