降息預期再強化！ 美聯儲最青睞通脹指標 “恰到好處”： 暗示通脹不熱 經濟不冷

智通財經 APP 獲悉，美聯儲最青睞的通脹指標——即所謂的 “核心個人消費支出價格指數”(即核心 PCE) 出爐，7 月核心 PCE 以及整體 PCE 同比基準與經濟學家預期相符合，但是相比於前幾個月略有升温，創下今年 2 月以來最高水平。不過該指標環比 0.3% 持平預期以及前值，顯示出環比通脹穩定信號。最新的 PCE 通脹數據出爐之後，市場對於美聯儲降息預期有所升温，尤其是 9 月降息概率超過 90%，利率期貨交易員們加碼押注美聯儲今年將降息兩次每次降息 25 個基點——預計 12 月還將降息一次。

與此同時，美國 7 月消費者支出創下四個月來最大增幅，顯示美國消費者們需求頗具韌性，核心 PCE 與消費者支出數據可謂大幅提振投資者們對於美國經濟 “金髮姑娘” 式的軟着陸預期。所謂 “金髮姑娘”(Goldilocks) 式美國宏觀經濟環境，即指代美國經濟不冷不熱、剛剛好，維持 GDP 與消費者支出適度增長和長期穩定的低通脹趨勢。

對於全球金融市場而言，這份最新的 PCE 通脹數據可謂是個人與機構投資者們最想看到的——即這份通脹數據帶來的市場尺度可謂 “恰到好處”，這份 PCE 數據報告整體顯示出美國通脹繼續呈現企穩態勢，而不是出現投資者們今年以來持續預期的關税驅動通脹明顯升温跡象，與此同時對於美國經濟增長預期而言至關重要的消費者支出仍然顯示出強大的增長韌性。

最新的月核心 PCE 環比 0.3%、同比增長 2.9% 符合預期，經過通脹調整的實際個人消費支出環比 +0.3% 顯示需求仍具韌性，因此利率期貨定價繼續指向 9 月美聯儲降息概率高企，並且美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行會議的發言透露出美聯儲將在 9 月降息的傾向，這份 PCE 報告可謂強化了 “金髮姑娘”(增長尚可、通脹可控、政策轉松) 的美國經濟增長敍事。

一份 “恰到好處” 的通脹報告

根據週五公佈的美國經濟分析局 (BEA) 統計數據，經通脹調整的消費者支出環比增長 0.3%。這一指標主要受美國收入增長提振，並由商品需求擴張所帶動。

所謂的核心個人消費支出 (核心 PCE) 物價指數 (剔除食品和能源項目，該項指標為美聯儲所偏好的指標) 較 6 月環比上升 0.3%，與市場預期相符合。與上年同期相比，該指標升至 2.9%，為 2 月以來最高，但是與市場普遍預期一致。整體 PCE 環比增長 0.2%，同比增長 2.6%，均與市場預期一致且顯示出整體 PCE 指標企穩的跡象。

最新數據顯示，服務價格的回升可能加劇對更令人擔憂的通脹上行預期，同時美國總統唐納德·特朗普主導的關税政策也在經濟中逐步傳導。目前，美國人仍在繼續消費支出，但在物價上漲和就業市場走弱的背景下，儘管目前顯現出消費者支出韌性十足，但是這種動能能持續多久尚不明確。

最新的美國 PCE 通脹的回升由服務成本上升所驅動，其漲幅為 2 月以來最大。這其中包括投資組合管理費的躍升，反映出美國股市數月以來的無比強勁牛市上漲步伐——標普 500 指數已經連續多次創下歷史新高點位。娛樂服務成本 (包括現場體育賽事和娛樂活動) 也有所上升。

PCE 數據報告顯示出，一項備受關注的剔除能源和住房的核心服務通脹指標上升 0.4%，為五個月來最大增幅。與此同時，商品成本意外大幅下降。

為保護美國消費者同時也是為了不傷及消費者可負擔能力，一些企業在關税生效前大規模搶先將商品運入美國國內，另一些企業則多元化其供應鏈，或者選擇犧牲自身利潤率。但隨着大多數關税現已到位，許多公司強調有必要將更多額外成本轉嫁給消費者們。

消費者支出加速則在很大程度上歸因於消費者們加大商品購買規模，尤其是汽車、家用傢俱和體育器材等耐用品。

儘管作為家庭需求主要引擎的勞動力市場已換擋降速，但亞馬遜公司 (Amazon.com Inc.) 的 Prime Day 等美國零售巨頭促銷活動仍然為商品支出提供了強勁提振。

從沃爾瑪公司 (Walmart Inc.) 到家得寶公司 (Home Depot Inc.) 以及迪克體育用品公司 (Dick’s Sporting Goods Inc.) 等零售商們都對需求韌性表達了樂觀態度。話雖如此，由於美國消費者們普遍預期特朗普主導的關税政策最終將推動物價上漲並面臨持續惡化的就業前景，消費者信心仍然相對低迷。

未進行通脹調整的情況下，美國 7 月份的工資和薪金躍升 0.6%，牀下去年 11 月以來最大。實際可支配收入上升 0.2%。儲蓄率不變。

下週將公佈的美國政府數據將為勞動力市場走向提供更多線索。經濟學家目前預計，就業增長將連續第四個月低於 10 萬人，標誌着自 2020 年以來最疲弱的一段非農就業數據期。預計 8 月失業率將小幅上升。

美聯儲 9 月降息可謂 “只差官宣”，後續降息進程仍然頗具懸念

PCE 數據報告出爐之後，美國三大股指期貨收窄跌幅，美國國債收益率上升，美元保持走強。交易員們仍普遍預計美聯儲將在 9 月 16-17 日召開會議時降息。

在上週舉行的美聯儲年度傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在就業市場風險上升的背景下謹慎地為下月降息打開了政策大門，儘管他指出特朗普主導的關税政策對於消費者價格的影響 “逐漸變得清晰可見”。

不過，在那次會議之前，美聯儲的決策者們還將收到更多關於通脹和勞動力市場的報告，對於 9 月是否正式重啓降息，以及 10 月和 12 月的降息預期而言可謂至關重要。

任期內擁有永久貨幣政策投票權的美聯儲理事沃勒再次呼籲降低利率，他表示將在 9 月支持降息 25 個基點，並預計未來三到六個月美聯儲可能將進一步降低利率。

截至週五，PCE 數據報告公佈之後，利率互換市場的定價趨勢顯示，美聯儲在 9 月降息的概率從 80% 上升至高達 90%，並且到 2025 年底市場完全定價總計兩次每次各 25 個基點的降息預期。預計到 2026 年 9 月，市場定價顯示出高達 125 個基點的寬鬆政策預期。

來自嘉信理財的高級投資策略師 Kevin Gordon 表示，鮑威爾的傑克遜霍爾演講 “有助於市場幾乎確認 9 月的降息信號，儘管目前還未正式確認，但這不一定是一個全面的降息週期的開始。”

RSM US LLP 的首席經濟學家 Joe Brusuelas 在一份給客户的報告中寫道，如果招聘活動温和回升，同時通脹繼續上行，那將指向一個美聯儲 “僅僅在 9 月降息一次就停下來觀察的情景”。