中金：草甘膦供需向好 Q4 價格或仍存上行空間

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，2025 年 3 月以來草甘膦價格穩步上行，且 5 月以來上行趨勢加速，8 月末價格較年內低點已上漲約 24% 至 2.73 萬元/噸。短期維度，草甘膦價格或有望於 4Q25 上行至 3 萬元/噸，主要考慮：需求端，由於北美需求旺季將於 10 月開始，由於跨國農化企業庫存已基本消納至正常水平，4Q25 草甘膦需求有望維持在較高水平；供給端，考慮到工程建設進度，江山股份於貴州投建的 5 萬噸/年草甘膦產能於 2025 年內投產概率較低，4Q25 新增供應較少，短期供需關係有望維持相對緊平衡。

中金主要觀點如下：

“反內卷” 催化疊加供需格局好轉，3 月以來草甘膦價格持續反彈

2025 年 3 月以來草甘膦價格穩步上行，且 5 月以來上行趨勢加速，8 月末價格較年內低點已上漲約 24% 至 2.73 萬元/噸。3 月-4 月的價格上行主因在 3 月 13 日草甘膦行業召開反內卷會議，疊加 3 月 17 日起 2025 年 CAC 農化展開幕，草甘膦生產企業逐步進行限產協同，價格出現低位反彈。

5 月以來草甘膦價格加速上行，核心原因在於需求端同步出現了較為明顯改善，特別是巴西/阿根廷等南美草甘膦需求的釋放帶動了行業供需關係持續好轉，據海關進出口數據，7M25 中國其他非鹵化有機磷衍生物 (草甘膦/草銨膦為主) 出口量達 39.1 萬噸，YoY+12%，已超過 2022 年同期水平。此外，部分國內生產企業因環保/高温等原因相繼進行停產檢修，行業開工率略有下降，草甘膦供需整體趨緊，庫存加速去化。

行業盈利已明顯修復

受益於價格向好，草甘膦企業盈利近期也出現較為明顯改善，截至 8 月 29 日，中國草甘膦價格 2.73 萬元/噸，測算甘氨酸法價差修復至約 1.36 萬元/噸，較 3 月約 9000 元/噸的價差出現明顯提升，若考慮折舊/人工等生產成本，預估目前草甘膦生產企業毛利或達約 3000 元/噸，行業盈利出現明顯修復。

北美旺季即將來臨，4Q 草甘膦價格仍有上行空間

短期維度，草甘膦價格或有望於 4Q25 上行至 3 萬元/噸，主要考慮：需求端，由於北美需求旺季將於 10 月開始，由於跨國農化企業庫存已基本消納至正常水平，4Q25 草甘膦需求有望維持在較高水平；供給端，考慮到工程建設進度，江山股份於貴州投建的 5 萬噸/年草甘膦產能於 2025 年內投產概率較低，4Q25 新增供應較少，短期供需關係有望維持相對緊平衡。

標的方面

推薦受益於草甘膦價格彈性的標的如興發集團 (600141.SH)、江山股份 (600389.SH)、新安股份 (600596.SH)、揚農化工 (600486.SH)、廣信股份 (603599.SH)。

風險因素

農產品價格大幅下降，地緣政治風險。