智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，隨着前期囤積的高價藥材消化完畢，2025H2 中藥板塊成本端的壓力有望逐漸緩解、迎來毛利率的向上修復。該行表示，OTC 需求偏弱，企業經營端壓力依然存在，但品牌 OTC 市佔率提升邏輯強化，看好具備品牌和渠道優勢的 OTC 龍頭。同時，部分中藥公司持續加大研發投入、創新管線有望得到重估。<h2>中泰證券主要觀點如下：</h2>25H1 業績階段性承壓，毛利率有望向上修復。剔除 ST 和業績異常波動的公司後，該行統計了 64 家中藥企業 2025H1 的業績：中藥企業總營收 1729 億元、同比-4.95%;扣非淨利潤 191 億元、同比-9.31%;經營性現金流 169.6 億元、同比 +30.77%。整體來看，中藥板塊收入和利潤的降幅較 2024 年均有所收窄，行業景氣度正在逐漸修復中。2025H1 板塊毛利率 42.05%、同比-1.01pp;扣非淨利率 11.04%、同比-0.56pp。自 2024 年中以來，中藥材價格基本處於持平震盪狀態，2025 年 5 月起中藥材價格出現明顯下降。該行預計，隨着前期囤積的高價藥材消化完畢，2025H2 中藥板塊成本端的壓力有望逐漸緩解、迎來毛利率的向上修復。費用端保持平穩，現金流有所改善。2025H1 中藥板塊期間費用率中位數為 44.5%，較 2024 年同期上升 1.5pp;銷售費用率中位數為 31.6%，較 24 年同期下降 0.1pp，費用端基本穩定。截止 2025H1 中藥板塊應收賬款 + 應收票據/總收入、存貨/總資產分別為 48.8%、12.3%，應收賬款佔總營收比重較 2024 年同期有所提升。經營性淨現金流/營業收入這一指標自 2023 年起有所回落，2025H1 同比小幅改善，顯示中藥企業的回款有所加強。OTC 需求偏弱，藥店渠道變革有望倒推集中度提升。該行統計了以 OTC 品種為主的 22 家中藥企業上半年核心經營數據，25Q2 營收、扣非淨利潤中位增速分別為-7.6%、-19.7%，環比 Q1 降幅擴大，相較中藥板塊整體，OTC 企業經營端壓力更為明顯。米內網數據顯示，2025 年上半年中國實體藥店零售規模 (藥品 + 非藥) 為 2961 億元，同比下降 2.2%，亦映證了 OTC 需求偏弱。該行認為，雖然短期需求承壓，但零售藥店的出清有望倒推上游 OTC 集中度加速提升。華潤三九的感冒靈顆粒市場份額從 2024 年的 22.79% 提升至 2025Q1 的 24.34%，江中藥業的健胃消食片從 2024 年的 8.35% 提升至 2025Q1 的 9.62%，頭部 OTC 品種的市場份額正在持續提升。風險提示：原材料價格波動風險、醫藥政策變化風險、 研報信息更新不及時風險、 第三方數據失真風險。

江中藥業

華潤三九

中藥

中泰證券發佈研報指出，2025 年下半年中藥板塊毛利率有望修復，主要因高價藥材消化完畢，成本壓力緩解。儘管 OTC 需求偏弱，品牌 OTC 龍頭和創新管線仍具備優勢。2025 年上半年中藥企業總營收 1729 億元，同比下降 4.95%，淨利潤 191 億元，同比下降 9.31%。整體來看，行業景氣度逐漸修復，毛利率和淨利率小幅下降。

中泰證券：中藥板塊毛利率有望 2025H2 修復 看好品牌 OTC 龍頭與創新管線

中泰證券：中藥板塊毛利率有望 2025H2 修復看好品牌 OTC 龍頭與創新管線