方正證券：白酒行業築底深化 龍頭企業優勢凸顯

智通財經 APP 獲悉，方正證券發佈研報稱，當前時點展望來看，多重政策催化下底部已形成，當期白酒板塊雖有所回暖但仍處歷史低位。在整體經濟預期好轉下，白酒作為優質順週期資產，估值中樞仍存在修復空間，後續關注中秋&國慶對終端需求的改善，中長期跟蹤政策端改善傳導至需求端恢復的節奏。該行認為行業呈現擠壓式增長中預計分化將進一步加劇，白酒板塊經營穩健性優先，紅利資產屬性凸顯，估值及情緒底部關注中長期發展韌性。

方正證券主要觀點如下：

從板塊收入表現看，在宏觀環境與政策雙重壓力下，25Q2 行業進入深度調整。從板塊收入表現看，25Q2 延續 Q1 降速趨勢，以 CS 白酒板塊數據口徑統計，2025 年 H1 全板塊實現營收綜合 2398 億元/同比-0.9%，實現歸母淨利潤 946 億元/同比-1.2%;剔除茅台後其餘上市公司 H1 實現營收綜合 1504 億元/同比-6.1%，實現歸母淨利潤 492 億元，同比-8.9%。總體而看，主流單品價格有所回落。但伴隨行業景氣度不斷改善，市場邊際預期加強，疊加 H2 約束放鬆，行業回暖，業績有望企穩回升，後續中秋&國慶旺季動銷窗口期將是重要的拐點觀察期。

報表加速出清板塊基本面磨底，品牌內部分化加劇，期待後續政策落地後經濟積極恢復，風險釋放後關注 25 年需求改善情況。該行認為，白酒板塊自 Q2 起降速，受宏觀環境衝擊與終端需求疲軟，酒企短期業績承壓，基本面處磨底階段，品牌間分化加劇。

分價格整體表現看，高端白酒>次高端白酒>區域酒企(次高端白酒此前調整時間較長，地產龍頭主動維護核心市場及產品基礎)。高端白酒持續通過品牌高勢能及渠道掌控手段維持相對韌性。茅台等龍頭通過控貨挺價、優化渠道等動作，穩固高端市場基本盤，抗風險能力顯著。次高端白酒場景受政策影響更加直接，由於此前調整時間較長，進一步加速探底，汾酒增長勢能延續，壓力期間仍顯韌性。區域龍頭酒重點維護省內市場份額穩定，主動控速維護核心市場渠道秩序，以及核心產品價格穩定;洋河/今世緣調整幅度較大，迎駕自 24Q3 較早開始調控，市場反應敏鋭。其他區域酒展現分化，其中金徽酒甘肅省內穩紮穩打 + 大西北市場運營能力較強，產品結構和區域市場方面均有亮點;老白乾主要市場經營穩健，費效比提升加速業績釋放。

建議關注：1) 在宏觀經濟換擋期下，有強大品牌力支撐的頭部名酒貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒;2) 區域龍頭聚焦大本營市場 + 維護核心產品根基，有望在需求回暖下延續勢能古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣、金徽酒;3) 本輪調整中主動紓壓，報表端率先出清捨得酒業、洋河股份;4) 產品及銷售渠道創新發展的珍酒李渡、酒鬼酒。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期、居民消費恢復不及預期、食品安全風險、行業競爭惡化等