智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，國內醫療器械行業依然處於快速發展階段，短期醫保控費在醫療器械領域可能帶來負面影響，但該行依然看好創新驅動下的進口替代以及全球化發展，當前時間點該行預計多重負面影響正在充分釋放，25Q3 有望迎來器械板塊階段性拐點。該行持續看好：(1) 國產企業在政策扶持以及創新驅動下，競爭力不斷提升，加速進口替代;(2) 看好全球化佈局完善，海外市場持續突破的標的;(3) 重視 AI 醫療、腦機接口等主題投資機會。<h2>中泰證券主要觀點如下：</h2>多重政策擾動致院內診療繼續承壓，國際化有望帶來新增長點2025H1 醫療器械上市公司收入 1212.96 億元，同比下降 6.32%，扣非淨利潤 158.31 億元，同比下降 23.07%，不同子板塊分化明顯：2025H1 收入增速從高到底排序為高值耗材 (+3.99%)、低值耗材 (+0.31%)、醫療設備 (-5.84%)、體外診斷 (-15.72%)，扣非利潤增速從高到低排序為高值耗材 (+1.97%)、低值耗材 (-21.56%)、醫療設備 (-24.94%)、體外診斷 (-40.68%)。其中高值耗材板塊進入後集採階段，負面逐步出清下改善趨勢顯著，尤其是集採出清品類如骨科、電生理等均有不錯增長表現;低值耗材受國際形勢變化影響，短期發貨、訂單均有波動，該行預計 2025H2 壓力有望陸續緩解;醫療設備大部分公司受招投標落地節奏變化和渠道去庫存影響，短期繼續承壓，三季度有望逐漸看到業績拐點;體外診斷在 DRGs、集採、檢驗互認等政策密集執行下，短期業績繼續承壓，該行預計 2025 年底有望見底出清。25Q2 高值耗材板塊表現相對亮眼，環比改善明顯2025Q2 醫療器械板塊整體收入同比下降 6.50%，扣非淨利潤同比下降 28.75%，壓力主要來自體外診斷和醫療設備板塊，其中 25Q2 體外診斷板塊受醫保控費政策負面影響，量價齊跌趨勢棉線，設備板塊則繼續延續高基數和去庫存影響;利潤波動較收入更大，主要還是價格內卷和規模效應下降影響。子板塊來看，收入同比增速從高到低排序為高值耗材 (+7.61%)、低值耗材 (-1.63%)、醫療設備 (-6.35%)、體外診斷 (-16.04%)。伴隨集採陸續出清，同時深化出海戰略，高值耗材板塊於 25Q1 率先企穩，Q2 環比進一步提速，改善趨勢顯著。高值耗材：多細分進入後集採階段，一方面看好集採優化帶來的估值修復，另一方面創新 + 出海仍是核心競爭力2025H1 子板塊收入增長 3.99%(-0.52pp)，扣非利潤同比提升 1.97%(-7.00pp)，2025Q2 高值耗材板塊收入增長 7.61%(-0.95pp)，扣非淨利潤增長 10.46%(-5.31pp)，在器械板塊下表現相對穩健，是整體板塊下率先走出政策負面影響的子板塊。考慮到國內 “應採盡採” 趨勢下，目前常用高值耗材大多已陸續納入國家或地方集採範圍，降價壓力持續釋放，相關品種國產中標份額提升顯著，多細分陸續進入後集採階段，通過持續創新 + 出海等方式實現中長期持續增長，該行建議重點關注創新能力持續被驗證的微電生理 (+12.80%，相較 2024H1 收入同比變化，下同)、惠泰醫療 (+21.26%)、三友醫療 (+17.77%) 等，同時關注海外業務持續快速增長的南微醫學 (+17.36%)、春立醫療 (+28.27%)。近期第十一批藥品集採規則不再簡單的以最低報價作為參考，藥品集採規則優化下，耗材集採規則也有望優化，對於正在集採或尚未集採的相關企業有望迎來估值修復。醫療設備：設備更新加速落地，中期板塊院內需求可能呈現結構性分化2025H1 子板塊收入下降 5.84%(-4.68pp)，扣非利潤同比下降 24.94%(-17.97pp)，2025Q2 設備板塊收入下降 6.35%(-5.59pp)，扣非淨利潤下降 33.33%(-27pp)，2024 年醫療設備板塊受反腐、設備更新落地節奏等政策影響，終端招投標有所滯後，對企業收入利潤均有負面影響;根據眾成醫械數據庫，該行選擇與上市公司關聯度較高的幾個細分板塊看招投標情況，包括超聲、消化內鏡、磁共振、PET，自 2024 年 6 月開始，部分品類已經表現出明顯環比向上的趨勢，2025H1 伴隨招投標持續恢復，疊加低基數效應，醫療設備招投標整體均呈現明顯增長趨勢。但考慮企業渠道庫存仍需時間消化，該行預計 2025Q3 有望迎來板塊業績拐點。中期來看，考慮疫情以來終端需求釋放的節奏差異，該行預計板塊未來不同細分領域景氣度會出現分化。低值耗材：看好出海打開增長空間，重點評估地緣風險2025H1 低值耗材子板塊收入增長 0.31%(-9.45pp)，扣非淨利潤下降 21.56% (-46.03pp)，收入端板塊內大部分公司在下游去庫存完成後均實現了恢復性增長，規模效應提升下，利潤表現更加亮眼;25Q2 板塊收入下降 1.63%(-17.60pp)，扣非淨利潤下降 42.37%(-57.91pp)，考慮到低耗板塊企業出海較多，這裏需要重點評估地緣風險，因此該行更看好具備客户積累和海外產能的低耗企業，尤其是國內 OEM/ODM 為主的企業不斷進入外資龍頭供應鏈體系，有望帶來中期持續高成長。體外診斷：DRGs、集採、檢驗互認等政策帶來量價齊跌，長期看好創新 + 出海帶來的成長性2025H1 年子板塊收入下降 15.72%(-9.52pp)，扣非利潤同比下降 40.68%(+30.87pp)，收入下降主要是 DRGs、反腐、檢驗結果互認、拆套餐、集採等負面政策密集執行帶來的量價齊跌，利潤端降幅高於收入主要系規模效應下降，同時集採、增值税率對價格亦有衝擊。展望 2025H2，考慮 DRGs 和檢驗互認的執行節奏，該行預計檢驗量的負面影響有望於 2025 年底見底出清，價格層面，考慮集採節奏和終端收費調整進度，短期價格可能持續承壓，有望於 2026 年上半年企穩。中長期來看，該行依然看好 IVD 行業在持續創新和出海層面的成長性。風險提示：產品市場推廣不達預期風險;政策變化風險;行業數據進行了一定的篩選和劃分，存在與行業實際情況偏差風險;研報信息更新不及時的風險等。

春立醫療

三友醫療

中泰證券發佈研報指出，儘管短期醫保控費對醫療器械行業帶來負面影響，但仍看好創新驅動下的進口替代和全球化發展。預計 2025 年第三季度將迎來器械板塊的階段性拐點，特別是高值耗材板塊在集採後有顯著改善。該行看好國產企業的競爭力提升、海外市場的突破以及 AI 醫療等主題投資機會。

中泰證券：高值耗材有望率先走出政策擾動 繼續看好醫療器械創新 + 出海

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