智通財經 APP 獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，2025Q2 家電板塊營收同比 +4.78% 至 4315 億元，歸母淨利潤同比 +3.38% 至 381 億元，穩健增長。當季，白電內銷景氣向上，外銷關税影響顯現，但龍頭韌性突出；清潔龍頭高增，可選品類費用投放加大，盈利能力下行。展望後續，以舊換新支撐內需，龍頭自主品牌與新興品類出海貢獻增量，龍頭報表質量有望支撐業績不弱於收入增長，穩中有進，投資價值值得重視。<h2>國聯民生證券主要觀點如下：</h2>家電板塊 2025 年中報披露完畢2025Q2 家電板塊營收同比 +4.78% 至 4315 億元，歸母淨利潤同比 +3.38% 至 381 億元，穩健增長。當季以舊換新驅動內需，白電內銷景氣向上，清潔龍頭延續高增，外銷關税影響顯現，龍頭韌性突出；可選品類費用投放加大，盈利能力小幅下行。白電：內銷景氣向上，海外韌性突出2025Q2 白電板塊營收同比 +4.64% 至 3032 億元，內銷政策延續，高温帶動空調需求，龍頭零售轉型持續兑現、競爭策略積極並且高端品牌增勢強勁；當季關税影響顯現，外銷環比多有所走弱，龍頭新興市場品牌業務持續高增，北美本土化經營表現超越行業，彰顯韌性。白電板塊 2025Q2 歸母淨利潤同比 +6.08% 至 306 億元，經營現金流量淨額同比 +48.18%；歸母淨利潤率同比 +0.14pct 至 10.09%，持續提升。黑電：收入延續增長，盈利有所分化2025Q2 黑電營收同比 +5.81% 至 507.79 億元，穩健增長。當季彩電龍頭內銷產品結構有所改善，且 LCDTV 面板成本環境相對温和，但美國關税政策變動較大，外需承壓，且代工企業規模負效應削弱拖累盈利能力，因此自有品牌龍頭與海外代工龍頭的財務表現有所分化。綜合影響下，2025Q2 黑電毛利率同比小幅改善 0.08pct，歸母淨利率同比小幅下滑 0.14pct，Q2 板塊歸母淨利潤同比-1.04% 至 10.33 億元。廚電：營收同比承壓，盈利能力下滑2025Q2 廚電營收同比-6.95% 至 124 億元，或主要由於地產景氣拖累以及補貼申領難度增加，其中傳統煙灶龍頭老闆電器實現增長，表現最優，集成灶企業營收降幅較大，照明電工龍頭也有所承壓。當季龍頭積極改善產品結構，但銷售費用也有增加，因此盈利能力下滑，2025Q2 廚電板塊歸母淨利潤同比-16.75% 至 19.60 億元。智慧家居：收入高速增長，營銷投放加大2025Q2 智慧家居營收同比 +32.09% 至 125.64 億元，國內大促與海外景氣帶動下營收增速相比 2025Q1 提升。其中以清潔電器龍頭為代表的智慧家居企業憑藉新品積極搶佔海內外份額，但營銷投放也顯著加大，此外部分龍頭拓展新業務增長曲線也有一定營銷投入，拖累 2025Q2 智慧家居歸母淨利潤同比-12.95% 至 10.26 億元。傳統小電：營收增速轉負，盈利能力承壓2025Q2 傳統小電營收同比-0.69% 至 231 億元，增速轉負，其中偏外銷型的企業營收降速、部分內銷型企業營收轉負，關税政策變動、外需減弱與補貼申領難度提升或均有影響。當季部分企業產品結構提升，但關税政策變化及營銷投放增加或對行業盈利能力仍有拖累，2025Q2 傳統小電歸母淨利潤同比-12.44% 至 13.44 億元。風險提示政策兑現不及預期，原材料成本大幅上漲，外需及關税不確定性。

老闆電器

國聯民生證券發佈的研報顯示，2025 年第二季度家電行業穩健增長，營收同比增長 4.78% 至 4315 億元，歸母淨利潤同比增長 3.38% 至 381 億元。白電內銷景氣向上，清潔龍頭表現突出，但外銷關税影響顯現。展望未來，以舊換新政策將支撐內需，龍頭品牌和新興品類有望貢獻增量，整體業績預計將保持穩定增長，投資價值值得關注。

國聯民生證券 25H1 家電行業財報綜述：白電內銷景氣向上 清潔龍頭高增

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