智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，2025 年 1-8 月，挖機內銷銷量同比 +21.55%，小挖提速的同時、中大挖整體也迴歸增長，農林市政及水利等結構性基建項目驅動更新需求釋放。2025 年 1-8 月，挖機出口銷量同比 +12.79%，扭轉過去 2 年下滑態勢，中大挖增長提速的同時、小挖降幅也有所收窄。週期復甦、挖機先行，且當下復甦熱度逐步蔓延至其他非挖品類，β有望向全面景氣升級背景下，2025 年板塊即將迎來收入拐點，業績彈性有望進一步釋放，建議關注整機廠龍頭、零部件製造商、高機/叉車製造商。<h2>招商證券主要觀點如下：</h2>招商證券選取三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工、山推股份、山河智能、廈工股份、建設機械、恆立液壓、艾迪精密、長齡液壓、浙江鼎力、諾力股份、安徽合力、杭叉集團 15 家公司作為 A 股機械行業工程機械板塊的研究樣本，對板塊 2025 年中報表現以及行業發展現況進行分析探討。工程機械行業 2025 年中報經營總結從統計樣本表觀數據來看，①板塊彈性超額收益顯著：年初至 9 月 9 日滬深 300 漲幅 16.16%，板塊漲幅 27.56%，主要系業績兑現、內外需共振、大型基建項目催化。②內外銷收入同步增長：2024 年 H1，板塊收入 1879.2 億元，同比 +8.02%，其中板塊國內外收入同比 +5.96%、+12.5%，內銷實現轉正 (剔除未披露公司)。③“成本 + 費用” 支撐利潤彈性：2025 年 H1，板塊歸母淨利潤 186.61 億元，同比 +22.94%，彈性強於收入系成本控制加強、業務結構優化、經營效率提升等因素共同促進，板塊平均期間費用率 13.85%，同比-0.3pct，下降主要系匯兑收益增加導致財務費用率同比-1.59pct，其餘費用略有增長。④經營質量顯著優化：2025 年 H1，板塊經營性現金流 181.47 億元，同比 +22.49%，淨現比為 0.97、半年度表現已連續兩年接近 1。內外需共振有望強化β，主線仍為α突出、業績確定性高的細分環節國內市場：2025 年 1-8 月，挖機內銷銷量同比 +21.55%，小挖提速的同時、中大挖整體也迴歸增長，農林市政及水利等結構性基建項目驅動更新需求釋放。2025 年 1-7 月，起重機內銷銷量同比 +-4.95%，降幅顯著收窄，起重履帶吊在風電搶裝等行情驅動下已經開始復甦；關鍵品類整體 “7 增 4 降”，較 2024 年 “3 增 8 降” 回暖趨勢顯著。展望未來，隨着政府資金持續投入、雅下水電站等一系列國家級重大工程項目加速落地，國內需求有望持續釋放；落腳到主機廠，上半年內銷收入增速排序為三一重工&amp;gt;柳工&amp;gt;山推股份&amp;gt;徐工機械&amp;gt;中聯重科 (業務結構差異所致)，基於內需趨勢變化，下半年中聯重科、徐工機械內銷收入有望增速轉正、增長提速。海外市場：2025 年 1-8 月，挖機出口銷量同比 +12.79%，扭轉過去 2 年下滑態勢，中大挖增長提速的同時、小挖降幅也有所收窄。2025 年 1-7 月，工起、建起、路機、叉車等非挖品類整體也實現 10%-30% 區間左右的增長，工程機械出口額達 334.86 億美元，同比 +10.8%，其中分產品上土方機械、混凝土機械、叉車高機出口額同比 +17%、+14%、+18%、持平，分市場上東南亞、中東、南亞、非洲、拉美等新興市場仍是主力，邊際變化突出的是西歐結構性復甦。展望未來，國產品牌出海的α能力已被驗證 (卡特、小松等全球龍頭營收下滑的背景下，國內主機廠海外收入仍保持穩健增長)，新興市場持續景氣 + 發達市場結構性復甦進一步強化β，行業出口保持較好增長是高確定性事件。投資建議週期復甦、挖機先行，且當下復甦熱度逐步蔓延至其他非挖品類，β有望向全面景氣升級背景下，2025 年板塊即將迎來收入拐點，業績彈性有望進一步釋放，建議關注整機廠龍頭、零部件製造商、高機/叉車製造商。1) 綜合整機廠：出海受益於新興市場高景氣，內需週期復甦力度持續升級，主機廠憑藉業務結構調整、體制變革優化等因素業績彈性有望持續領跑板塊。建議關注三一重工 (600031.SH)、徐工機械 (000425.SZ)、中聯重科 (000157.SZ)、柳工 (000528.SZ)、山推股份 (000680.SZ)。2) 零部件製造商：國內市場β向上背景下，零部件企業基本面有望迎來整體改善，同時各家企業受益於新興業務多元化拓展催化，建議關注恆立液壓 (601100.SH)、艾迪精密 (603638.SH)、長齡液壓 (605389.SH)、唯萬密封 (301161.SH)。3) 高機/叉車製造商：短期看，新興市場需求為國際化業務提供新增長點，同時國內市場開始顯現結構性的順週期復甦，業績有望保持穩健增長；長期看，國際化、鋰電化仍是相對突出的α屬性。建議關注浙江鼎力 (603338.SH)、安徽合力 (600761.SH)、杭叉集團 (603298.SH)。風險提示內需復甦不及預期；海外拓展放緩導致出口不及預期；貿易摩擦阻礙中國品牌出海發展；原材料漲價或市場競爭加劇導致盈利能力下滑；統計樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能失真。

徐工機械

中聯重科

山推股份

招商證券發佈研報指出，2025 年工程機械行業將迎來收入拐點，業績彈性加速釋放。2025 年 1-8 月，挖機內銷同比增長 21.55%，出口銷量同比增長 12.79%。行業復甦熱度蔓延至非挖品類，建議關注整機廠龍頭及零部件製造商。2024 年 H1，板塊收入同比增長 8.02%，歸母淨利潤同比增長 22.94%。

招商證券 25H1 工程行業中報總結：內外需β共振 業績彈性加速釋放

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