國海證券：全球鉀肥新增產能有限 高景氣中期有望持續

智通財經 APP 獲悉，國海證券發佈研報稱，在人口增長、糧食安全問題關注度日益提升的背景下，2025-2027 年，全球鉀肥需求有望以 3.2% 的複合增速穩定增長。供給端，2026 年底之前，全球鉀肥新增產能有限，且海外主要新產能必和必拓單噸投資成本高，現有巨頭老礦亦逐漸進入邊際礦開採階段，開採難度增加、開採成本提升，預計全球鉀肥高景氣中期有望持續。當前國內正處於用肥淡季，隨着秋季用肥需求逐步啓動，疊加國際市場如印度需求提振利好支撐，短期鉀肥價格有望維持高景氣。

國海證券主要觀點如下：

鉀肥高景氣中期有望持續

在人口增長、糧食安全問題關注度日益提升的背景下，2025-2027 年，全球鉀肥需求有望以 3.2% 的複合增速穩定增長。供給端，2026 年底之前，全球鉀肥新增產能有限，且海外主要新產能必和必拓單噸投資成本高，現有巨頭老礦亦逐漸進入邊際礦開採階段，開採難度增加、開採成本提升，預計全球鉀肥高景氣中期有望持續。

短期看，供應端，據中國無機鹽工業協會公眾號，俄羅斯和白俄羅斯今年預計減少出口 180 萬噸以上；另一方面，海運進口鉀到貨量有限，據隆眾資訊，2025 年 9 月 11 日，主要港口鉀肥庫存僅 163 萬噸，位於 2018 年至今的 3% 分位數，遠低於去年同期的 309 萬噸，實際可售貨源不足。6 月 12 日，我國簽訂鉀肥進口大合同 346 美元/噸 (CFR)，摺合國內成本約 2865 元/噸，成本支撐較強，且該價格較一週前的印度大合同價格僅低 3 美元/噸，折射出當前全球鉀肥供應偏緊。

需求端，國內正處於用肥淡季，隨着秋季用肥需求逐步啓動，疊加國際市場如印度需求提振利好支撐，短期鉀肥價格有望維持高景氣。

鉀肥需求穩步提升

鉀是農作物生長三大必需的營養元素之一，與氮肥和磷肥相比，鉀肥的消費彈性更強。據 Nutrien 數據顯示，2016-2024 年，全球鉀肥需求由 6000 萬噸增長為 7250 萬噸，CAGR 為 2.4%，預計 2025 年，鉀肥需求將繼續以 3% 的增速温和增長。我國是鉀肥主要消費國，約佔全球消費的 26%。據百川盈孚，2024 年，我國氯化鉀表觀消費量約 1872 萬噸，2017 至 2024 年複合增速約 5.5%，高於全球平均增速。

2026 年前，全球鉀肥新增產能有限

鉀肥為資源壟斷型行業，全球鉀礦資源極不均衡，資源和產量主要分佈在加拿大、俄羅斯、白俄羅斯及老撾地區。2024 年，全球鉀肥產能約 7720 萬噸，擬建產能達 2061 萬噸，但預計 2026 年前新增產能僅亞鉀國際在老撾擴產的約 200 萬噸。我國鉀肥行業集中度高，均位於青海省，截至 2024 年，鹽湖股份是我國最大的氯化鉀生產商，產能佔比達到 54%。我國鉀肥缺口較大，進口依賴度長期維持在 50% 以上，2024 年大幅提高至 67%。

投資建議及推薦標的

考慮到鉀肥中期預期維持高景氣，首次覆蓋，給予鉀肥行業 “推薦” 評級。重點推薦，亞鉀國際 (000893.SZ)(產能擴張穩步推進，打造世界級鉀肥企業)、鹽湖股份 (000792.SZ)(國內鉀肥壓艙石)、東方鐵塔 (002545.SZ)(積極佈局鉀礦資源)。

風險提示

鉀肥需求不及預期、鉀肥新增產能超預期、鉀肥相關政策變動、推薦標的業績不及預期、推薦標的新增產能建設不及預期。