智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，2025H1 全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉正，企業拿地積極性逐漸恢復，有望帶動新開工面積的好轉。中信證券在當前時點推薦防水板塊，一是由於防水是與開工端相關的板塊，二是防水行業集中度已經明顯提升。此外，在反內卷下我國防水產品價格逐漸企穩。中信證券主要觀點如下：為什麼是現在：需求拐點漸近。我國房地產開工面積自 2020 年以來連續下滑，2024 年新開工面積僅為 2019 年高點時的 33%，我們預測 2025 年新開工面積降幅將收窄。美國、日本進入住宅存量需求時代後的人均住宅新開工面積維持在 0.4-0.8 平方米，而 2024 年我國人均需求快速收縮至 0.4 平方米，存在超跌現象。根據中指研究院，2025Q1/2 全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積分別為 4236、5012 萬平，同比增長 2.4%/2.3%，我們通過各公司公告統計的 2025 年 1-7 月樣本企業拿地面積為 1617 萬平，同比增長 39%，拿地數據均由負轉正。考慮到從拿地到開工需要 3-9 個月的時間，我們預計新開工面積或將於今年下半年同比轉正，出現月度拐點。為什麼是現在：競爭格局優化。房地產投資需求的持續下行，疊加房企債務壓力使得上游企業形成應收賬款壞賬，消費建材行業迎來洗牌，很多細分行業企業數減少、集中度明顯提升。根據無破數據，2021-24 年，房地產業/建築業/家裝業企業的破產數量分別增加至 1878/1085/440 家，佔比約為 1.9%/1.6%/2.2%。未來看，隨着 “好房子” 需求的提升，小企業的低價低質產品生存空間會逐漸減少，龍頭企業豐富的產品矩陣和研發優勢更為凸顯。為什麼是現在：估值具備性價比。截至 2025 年 9 月 10 日，建材（中信）指數的 PB 為 1.3x，處於上市以來 10% 的分位數，為中信一級行業指數中估值水平的後 20%。截至 2025 年 6 月底，裝飾材料（中信）的基金持倉比例為 0.13%，低於標配比例 0.11ppts。因此，無論從估值還是基金持倉來看，消費建材行業均處於底部位置，具備彈性和空間。為什麼是防水：地產產業鏈的早週期品種。防水材料分為防水卷材和防水塗料，其中防水卷材的市場容量更高，且一般用於開工土建環節，用於阻隔建築物的地下部分被水的侵蝕，從而延長其使用壽命。我國防水材料行業市場容量隨着地產開工的大幅下行出現了相較其他消費建材行業更大的壓力，根據中國建築防水協會，2024 年防水材料產量相較 2021 年高點下滑 38%。相較美國，我們人均防水市場需求仍有提升空間。根據美國防水龍頭 Carlisle 的公告，2024 年美國防水材料市場規模約 140 億美元，對應人均市場需求為 288 元；而目前我國人均防水市場需求僅為 64 元。為什麼是防水：格局已優，價格已提，龍頭盈利拐點已現。防水材料具備價值量低、但是犯錯成本高的材料屬性，因此龍頭企業的品質保障、品牌背書極為重要，理應具備高集中度。如根據 Principia，2018 年北美商用屋面防水 CR6 達 54%。2025 年 7 月，東方雨虹、科順股份、北新防水、宏源防水、卓寶科技等陸續發佈提價函，防水材料價格拐點已現。龍頭企業 25Q2 收入同比降幅相較 Q1 明顯收窄，也是行業需求見底的有力佐證。風險因素。房建和基建需求較弱；原材料成本大幅上升；防水公司業務市佔率提升不及預期；防水公司多元化業務發展不及預期；應收款項風險控制不及預期。投資策略。2025H1 全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉正，企業拿地積極性逐漸恢復，有望帶動新開工面積的好轉。過去幾年在較大經營壓力下，中小企業出清速度加快，且在 “好房子” 需求下，龍頭企業的產品優勢更為明顯。我們在當前時點推薦防水板塊，一是由於防水是與開工端相關的板塊，二是防水行業集中度已經明顯提升。過去兩年防水行業持續價格戰導致整體利潤率下降，也倒逼很多企業退出，經歷較長一段時間痛苦期後，價格端出現企穩的跡象。

科順股份

東方雨虹

中信證券發佈研報，推薦防水板塊，因企業拿地積極性恢復，預計 2025 年新開工面積降幅將收窄。防水行業集中度提升，產品價格企穩。2025 年全國住宅用地成交面積同比轉正，企業拿地面積增長 39%。預計新開工面積將於下半年同比轉正，競爭格局優化，龍頭企業優勢顯著。

中信證券：企業拿地積極性逐漸恢復 當前時點推薦防水板塊

中信證券：企業拿地積極性逐漸恢復當前時點推薦防水板塊