中信證券：白酒行業正在快速築底 看好白酒底部配置機會

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，白酒行業正在築底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復、上市公司公佈報表等眾多因素，中信證券判斷本輪行業基本面底有望出現在 2025 三季度，預計今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到後續逐步復甦趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。啤酒下半年基數較低，中信證券預計三季度報表表現維持穩定態勢。

中信證券主要觀點如下：

估值回落至長期低位，股東回報提升增厚投資安全邊際。

2025 年至今（2025/1/1~9/12），酒類板塊整體股價 +1.1%，跑輸滬深 300 指數 13.8ppts；本週（2025/9/8~9/12），酒鬼酒（+5.57%）、古井貢酒（+3.78%）、山西汾酒（+3.11%）為漲幅前三的酒企。目前，白酒板塊整體市盈率（TTM）已回落至 19.9x，分別處在 1 年/3 年/5 年/10 年/上市以來的 60%/26%/16%/10%/17% 分位；啤酒板塊整體市盈率（TTM）為 22.8x，分別處在 1 年/3 年/5 年/10 年/上市以來的 3%/4%/2%/1%/1% 分位。

白酒：龍頭更強調高質量發展，濃香低度產品發佈凸顯龍頭企業以變應變決心。

白酒行業當前正處於過去三十年以來第三輪大週期的築底階段。我們認為，本輪白酒週期在經濟環境、白酒行業價格庫存發展趨勢、上市公司報表業績表現、行業政策變化、資本市場表現等諸多方面與白酒行業在 2012-2016 年有諸多相同之處，預計將會逐步經歷出清、隨後復甦。從節奏看，從中報後茅台業績説明會及五糧液在酒類博覽會上發言判斷，龍頭公司將繼續統籌優化市場策略，主動維護渠道生態韌性，保持市場總體平穩和渠道的良性協同。從客羣看，白酒企業更高頻次的提及年輕人，並尋求在口味和場景上的突破。捨得、五糧液、古井貢酒相繼推出 29°新產品，行業呈現對開發新場景、新客羣的空前重視。

中秋國慶預計動銷環比改善，經銷商正適應新常態。

根據酒業家、酒説等行業媒體報道，我們判斷 8 月以來行業整體終端動銷正在逐步恢復。隨着鄰近中秋國慶旺季，各家廠商積極出台各類打款、宴席政策，提振行業信心，我們預計雙節降幅將收窄至-10%~0%。高端酒：從茅台業績説明會看，貴州茅台也表明 8 月環比 6、7 月份，市場終端動銷有所回暖。茅台、五糧液等經銷商逐步適應新常態，實現庫存的穩定去化；次高端：酒廠更注重促銷售，打款節奏慢於同期，庫存進入消化週期；地產酒：夯實基地市場，運用數字化等手段抬升運行效率。

風險因素：

宏觀消費需求不及預期；白酒和啤酒行業競爭加劇；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；白酒行業渠道庫存風險；餐飲消費復甦不及預期；食品安全問題等。

投資策略：

我們認為白酒行業正在快速築底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復、上市公司公佈報表等眾多因素，我們判斷本輪行業基本面底有望出現在 2025 年三季度，預計今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到後續逐步復甦趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。啤酒下半年基數較低，我們預計三季度報表表現維持穩定態勢。