中國銀河證券：行業集中度加速提升 豬價持續創年內低點

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，25H1，15 家上市豬企合計出欄 9662 萬頭，同比 +32.4%；市佔率達 26.4%(同比 +6.3pct)，創歷史新高。25 年以來進入第二波市佔率提升加速期，優秀豬企在豬價承壓狀態下、受益於成本持續優化而仍能保持領先利潤、拉開差距。25 年以來上市豬企月度豬價持續下行，且顯著低於行業平均水平；均重方面，6 月以來基本呈現下行狀態。關於 25Q4 豬價走勢，整體需求處於持續放大區間，但 8 月之後的供應端呈現加速提升狀態，豬價走勢可能較為波折。

中國銀河證券主要觀點如下：

農林牧漁現超額收益，養殖業表現居前

25 年年初至 9 月 17 日動物保健、養殖業表現居前，漲跌幅分別為 32.1%、25.5%，其中生豬養殖上漲 28.5%。大部分豬企自 24Q2 開始實現扭虧為盈，25 年以來受益於成本持續優化而繼續保持盈利狀態。對於 2025 年豬週期配置來説，自 24 年年度策略報告已經強調攻守兼備邏輯，當前疊加政策端推進，可持續重點關注整體板塊。

集中度加速提升，利潤源於成本持續優化

25H1，15 家上市豬企合計出欄 9662 萬頭，同比 +32.4%；市佔率達 26.4%(同比 +6.3pct)，創歷史新高。25 年以來進入第二波市佔率提升加速期，優秀豬企在豬價承壓狀態下、受益於成本持續優化而仍能保持領先利潤、拉開差距。從飼料端看，25H1 我國玉米價格整體均值依舊呈下行狀態，但季度間有企穩向好趨勢，處於低位波動上行過程中。Q2 上市豬企保持盈利狀態，同比以下行為主，主要是豬價下行幅度較大，而其中同比&環比雙升的豬企僅有牧原股份、新五豐、華統股份。

豬價持續創年內低點，自繁自養跌至盈虧平衡

8 月 15 家上市豬企銷量合計 1558 萬頭，環比 +7.2%，同比 +22.9%；其中頭部豬企牧原、温氏當月出欄量環比 +10.2%、+2.6%；中小豬企中同環比均顯著上行的是立華股份。從價格端看，25 年以來上市豬企月度豬價持續下行，且顯著低於行業平均水平；均重方面，6 月以來基本呈現下行狀態。利潤方面，8 月豬價承壓帶來生豬養殖全行業的利潤收縮/虧損加劇；頭部優秀豬企成本控制領先，估算在當前豬價水平下，其依舊可保持盈利狀態，對於其他部分成本控制不佳的規模養殖企業來説，或將面臨盈虧平衡/虧損狀態。

基於產能&效率框架，疊加政策，展望豬價走勢

生豬出欄量主要由產能及養殖效率決定。25 年能繁母豬作用均值估算 4042 萬頭，同比-168 萬頭，降幅顯著擴大，且為近五年高點。考慮 24 年冬季疫情情況以及豬企養殖狀態等方面，25 年 MSY 具備較顯著提升趨勢；假若 MSY 提升至 18 頭以上，那麼生豬年度均值或將低於 15.3 元/kg。關於 25Q4 豬價走勢，整體需求處於持續放大區間，但 8 月之後的供應端呈現加速提升狀態，豬價走勢可能較為波折。關於 26 年的能繁母豬作用情況仍需持續跟蹤年內產能變化，同時關注今年冬季疫病狀態來觀察新一年的養殖效率變化。

投資建議

中國銀河證券認為，基於產能&效率研究框架，25 年能繁母豬方面壓力有所放緩，但養殖效率存較快提升可能，使得 25 年生豬出欄量大概率同比提升，意味着同期生豬均價同比下行。但受飼料原料價格均值低位、養殖效率提升等支撐，優秀豬企成本優化速度提升，25 年優秀豬企利潤將依舊可觀。在上述基礎上，疊加政策作用，26 年行業產能端、出欄端或有新的變化。

當前行業競爭已進入到精細化管理競爭階段，疊加考慮生豬養殖行業估值相對低位，重點推薦 “大豬企” 温氏股份 (300498.SZ)、牧原股份 (002714.SZ)，“中小豬企” 天康生物 (002100.SZ)，關注神農集團 (605296.SH)、德康農牧 (02419) 及板塊內相關豬企。

風險提示

畜禽價格不達預期的風險，動物疫病的風險，原材料價格波動的風險，政策的風險，自然災害的風險等。