<p>2025 年 9 月 18 日，正如預期，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點至 4.00%–4.25%，標誌着今年的首次降息。鮑威爾將此舉稱為 “風險管理” 放鬆，旨在緩解就業市場放緩帶來的壓力，同時在通脹仍高於目標的情況下保持謹慎。點陣圖顯示，今年仍有可能再進行兩次降息，路徑將更加漸進。在降息後的一個星期裏，整體市場表現相當複雜：股市在一波上漲後出現波動，標準普爾 500 指數小幅回落。短期債券收益率下降，而長期收益率上升，表明通脹和財政赤字仍然是顯著的制約因素。然而，加密市場通過鏈上利率和資金流動預先反映了流動性預期。總體而言，此輪降息對市場的影響需要全面考量宏觀經濟政策、傳統市場和鏈上傳導的三個維度。</p>
<h2>一、政策背景：風險管理的歷史迴響</h2>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://miro.medium.com/v2/resize:fit:1400/0*FOnKbgX4LptkGt54?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://miro.medium.com/v2/resize:fit:1400/0*FOnKbgX4LptkGt54"/></p>
<h3>1. 當前風險管理的邏輯</h3>
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<li>風險管理：美聯儲主席鮑威爾在會議後表示，降息是出於 “風險管理”——就業市場的急劇放緩已成為主要關注點。8 月份非農就業人數僅增加 22,000 個，遠低於維持穩定失業率所需的 100,000 個水平。失業率上升至 4.3%，為四年來的最高水平。通脹約束：美聯儲仍預計 2025 年全年通脹將維持在 3% 左右，顯著高於其 2% 的政策目標。這意味着美聯儲在放鬆政策時仍面臨通脹約束。點陣圖展望：9 月份的點陣圖顯示，今年可能再進行兩次 25 個基點的降息，分別在 2026 年和 2027 年，目標是在兩年內將利率逐步降低至約 3% 的中性水平。內部分歧：新任州長米蘭在會議上主張一次性降息 50 個基點，而鮑威爾堅持採取較小的放鬆步驟，強調當前利率仍然 “適度限制”，且沒有無風險的路徑。2. 歷史參考：三種不同的降息模式要理解此次降息，我們需要將其置於歷史背景中：2001 年（互聯網泡沫）：科技泡沫破裂，引發經濟衰退。美聯儲實施了一系列快速降息，但股市在短暫反彈後繼續下跌。2008 年（金融危機）：系統性風險爆發，促使美聯儲實施激進的降息和大規模的量化寬鬆（QE），這一政策被視為 “危機式降息”。2019 年（中美貿易戰）：經濟基本面依然穩固，但不確定性增加。美聯儲實施了 “保險性降息”，小幅降低以防止風險蔓延，導致股市適度反彈。</li>
</ul>
<p>? 2025 年的降息與 2019 年最為相似：並非迫在眉睫的危機，而是就業下降和粘性通脹的不確定性。它既不如 2008 年那樣激進，也不如 2001 年那樣被動，而是一種旨在 “防止衰退和對沖風險” 的漸進式放鬆。</p>
<h2>二、股市：反彈難以維持，結構性分歧</h2>
<h3>1. 整體趨勢</h3>
<ol>
<li>標準普爾 500 ETF（SPY）從 9 月 18 日的 663.21 美元跌至 9 月 25 日的 660.107 美元，周跌幅為 0.47%。最初受到人工智能併購的推動，股市在 9 月 23 日創下新高；然而，科技股的後續回調削弱了降息帶來的樂觀情緒。2. 行業表現：科技股：由於長期利率上升，估值承壓。小型股（羅素 2000）：融資條件改善，表現相對強勁。對利率敏感的行業：公用事業、房地產和能源受益於低利率環境，表現穩定。</li>
</ol>
<h3>3. 市場邏輯</h3>
<ol>
<li>降息未能引發全面牛市，因為 “正利率” 被 “通脹擔憂 + 財政赤字” 所抵消。</li>
<li>投資者策略傾向於減少對高估值科技股的配置，增加對週期性和防禦性行業的配置。</li>
</ol>
<h2>三、債市：短期下跌與長期上升的不匹配</h2>
<p>1. 短期利率下降：2 年期國債收益率小幅下降，市場押注美聯儲將在 10 月和 12 月再次降息。2. 長期利率上升：10 年期收益率上升至 4.145%，30 年期收益率上升至 4.76%。3. 原因：粘性通脹：關税和工資成本上升推高了價格。財政赤字：美國國債供應的擴張推高了長期利率。4. 影響：整體金融條件的改善有限。較高的長期利率削弱了降息對房地產和科技股的刺激效應。</p>
<h2>四、國際資本與美元格局</h2>
<ul>
<li>美元指數（DXY）在降息後短暫走弱，但由於歐洲央行和日本銀行維持寬鬆貨幣政策，繼續下跌受到遏制。</li>
<li>新興市場的資本流入有限，使一些拉丁美洲貨幣受益，但亞洲市場仍然承壓。</li>
<li>高長期美國國債收益率持續吸引避險資金回流美國，削弱了全球流動性溢價。V. 加密市場：鏈上利率和流動性重新定價 1. 短期：降息後，資金從低收益的貨幣市場基金流出，流入去中心化金融（DeFi）借貸市場（如 Aave），推動 USDC 供應利率上升。 2. 中長期：收益率曲線向下移動，Pendle 等遠期市場表明，未來 ETH 質押和穩定幣收益預計將下降。資金可能從 ETH 質押流向第二層、重新質押和真實資產（RWAs）。穩定幣套利機會縮小，促使機構轉向收益優化策略。 3. 資產價格：BTC：波動在$114,000 和$117,000 之間，本週下跌約 0.6%，未能突破 8 月的高點$124,000。ETH：波動在$4,400 和$4,600 之間，收於$4,491，略有上漲但缺乏動能。山寨幣：交易活動活躍，但持續上漲動能不足，高持倉量未能突破。整體市值：保持在$4.14 萬億，由於降息未出現顯著擴張。 4. 驅動因素：政策預期：25 個基點的政策利率符合市場預期，但未達到一些投資者希望的 50 個基點。市場解讀傾向於 “謹慎寬鬆”。通脹與債券市場：8 月 CPI 為 2.9%，核心 CPI 為 3.1%，加上關税預期→滯脹擔憂；長期美國國債收益率上升限制了流動性外流。機構與流動性：貨幣市場基金規模龐大（$7.4 萬億），但尚未看到顯著流入加密貨幣。儘管 ETF 申請和穩定幣創新有所進展，但資本流動仍然有限。政治與監管：特朗普政府發出親加密信號，但美聯儲的獨立性受到削弱，增加了不確定性。 5. 市場情緒：短期謹慎：市場出現 “賣事實” 效應，迷因幣和高槓杆山寨幣特別脆弱。長期樂觀：歷史上的降息週期對 BTC 和風險資產是積極的；一些投資者預計 BTC 在長期內將達到新高。社區討論：對新興概念（如 DATs）存在分歧觀點，反映出投資者對創新敍事的選擇性謹慎。降息一週後，加密市場沒有出現單邊積極消息，價格橫盤交易，情緒謹慎，機構投資者入市緩慢。儘管中長期看漲前景依然存在，投資者更關注基本面和風險對沖，而不僅僅是降息的積極影響。第六，政治風險：對中央銀行獨立性的挑戰，特朗普政府公開施壓美聯儲，試圖罷免庫克行長，創造了中央銀行歷史上的先例。美聯儲內部存在分歧（米蘭支持 50 個基點的加息，而鮑威爾主張漸進式方法）。市場擔憂貨幣政策可能受到政治週期的影響，推動風險溢價。對於加密市場而言，這實際上強化了 “去中心化” 敍事的長期價值。VII. 投資者策略：跨市場配置 傳統市場 股票：減少對高估值科技股的配置，增加對防禦性和週期性股票的配置。債券：採用 “槓鈴策略”（短期債券 + 長期債券）以對沖利率波動。加密市場配置：保持對 DeFi 藍籌股流動性的關注，但要為收益下降做好準備。</li>
<li>主題：真實資產（鏈上美國國債）、重新質押和第二層基礎設施將是結構性機會。</li>
<li>風險：如果滯脹成為現實，加密可能在短期到中期面臨壓力，但敍事仍提供價值支持。</li>
</ul>
<h2>結論</h2>
<p>在 2025 年 9 月降息一週後，美國市場呈現出 “三元模式”：</p>
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<li>股票市場承壓：標準普爾 500 指數下跌 0.47%，科技股回落，小型股和防禦性行業出現分歧。</li>
<li>債券市場分化：短期利率下降，長期利率上升，金融條件僅略有改善。加密重新估值：鏈上收益在短期內將上升，但在中長期內將下降，導致資金結構重組。同時，政治干預和通脹粘性使這輪寬鬆比以往更加複雜。未來的關鍵變量是：就業：關注 10 月就業報告。如果失業率繼續上升，股票市場可能進入防禦市場。通脹：如果關税推動 CPI 粘性超過 3%，長期利率可能進一步上升。財政與政治事務：關注 FOMC 會議。選舉年財政擴張和對中央銀行獨立性的風險可能引發意外波動。</li>
</ol>
<p>這決定了市場能否從 “謹慎波動” 轉向 “系統性修復。”</p>

<p>美聯儲於 2025 年 9 月 18 日將聯邦基金利率下調 25 個基點至 4.00%-4.25%，這是今年的首次降息。此舉旨在應對就業市場放緩和持續高於目標的通脹帶來的風險。股市表現參差不齊，標準普爾 500 指數小幅下跌，而短期債券收益率下降，長期收益率上升。加密市場通過鏈上利率反映了流動性預期。美聯儲的做法被視為一種漸進式寬鬆，以防止經濟衰退，而不是對即時危機的反應</p>

美聯儲 9 月降息一週後：債券市場的分歧與加密市場的鏈上傳導