國泰海通：反內卷及國企改革有望成為後續煤炭行業重點方向

智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，近日，平煤股份等 5 家上市公司同步發佈公告，宣佈接到控股股東通知，河南省委、省政府決定對河南能源和中國平煤神馬控股集團實施戰略重組。此次河南省國資委超過市場預期的快速的能源體系大合併，也是深化國企改革的重要落地。此次收購國企改革在煤電行業的重大突破，有望帶動 A 股國企改革的新一輪熱潮。此外，隨着 7 月國家能源局插手煤炭 “反內卷”，7-8 月煤炭全國產量為 3.8 億、3.9 億噸，明顯弱於過去 1 年半的月均產量 (約 4 億噸)，實際煤炭產量收縮在所有反內卷行業內領跑。國泰海通主要觀點如下：國企改革帶來的投資機會需要重視，有望形成板塊效應中國神華 7 月公佈千億資產收購方案後，本週平煤股份、神馬股份、易成新能、硅烷科技和大有能源 5 家上市公司同步發佈公告，宣佈接到控股股東通知，河南省委、省政府決定對河南能源和中國平煤神馬控股集團實施戰略重組。中國神華的千億資產收購，大概率是自上而下，從國資委到集團再到上市公司層面，反映了頂層意志。而此次河南省國資委超過市場預期的快速的能源體系大合併，也是深化國企改革的重要落地。此次收購是國企改革在煤電行業的重大突破，有望帶動 A 股國企改革的新一輪熱潮。需求供給兩端8 月全社會用電總量累計增長已經回至 4.6%，相較 Q1 的僅 2.5% 增長快速大幅回升，預計全年增速回升至 5% 以上，需求側已經完全證偽市場悲觀預期。8 月份，規上工業原煤產量 3.9 億噸，同比下降 3.2%，環比 7 月增加 1000 萬噸產量，隨着 7 月國家能源局插手煤炭 “反內卷”，7-8 月煤炭全國產量為 3.8 億、3.9 億噸，明顯弱於過去 1 年半的月均產量 (約 4 億噸)，實際煤炭產量收縮在所有反內卷行業內領跑。展望全年產量，預計 H2 受 “查超產” 影響全國產量預計小幅環比下降，預計產量在 23.5-24 億噸，全年產量 47.5-48 億噸，同比基本持平，疊加進口的確定性下降，總供給呈現下降趨勢。2025Q2 就是基本面的拐點，煤炭行業下行風險充分釋放。動力煤：價格淡季回升截至 2025 年 9 月 26 日，北方黃驊港 Q5500 平倉價 713 元/噸，較前一週上漲 0.6%。從供給看，國內穩定，進口繼續縮量：預計全年國內加進口總供給基本維持穩定下滑；需求端，預計 6-8 月需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎來反彈。焦煤：期現共反彈，鐵水有望淡季不淡截至 2025 年 9 月 26 日，京唐港主焦煤庫提價 (山西產) 1710 元/噸，較前一週上漲 (6.2%)。上週日均鐵水產量環比微降，需求端有望淡季不淡行業回顧：1) 截至 2025 年 9 月 25 日，京唐港主焦煤庫提價 1710 元/噸 (6.2%)，港口一級焦 1696 元/噸 (-0.5%)，煉焦煤庫存三港合計 259.0 萬噸 (-6.1%)，200 萬噸以上的焦企開工率為 79.18%(0.08PCT)。2) 澳洲紐卡斯爾港 Q5500 離岸價上漲 1 美元/噸 (1.3%)，北方港 (Q5500) 下水煤較澳洲進口煤成本低 7 元/噸；澳洲焦煤到岸價 205 美元/噸，較前一週上漲 2 美元/噸 (0.7%)，京唐港山西產主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本高 34 元/噸。風險提示宏觀經濟增長不及預期；進口煤大規模進入；供給超預期。