德邦證券：PTA 反內卷在即 行業拐點已漸進

智通財經 APP 獲悉，德邦證券發佈研報稱，PTA市場供需矛盾日益突出，產品盈利空間被不斷壓縮，2025 年 8 月價差已收窄至 200 元/噸以內，多數企業陷入虧損狀態，行業盈利改善訴求強烈。。近期主要 PTA 企業已就行業聯合減產形式等問題展開協商，有望通過加強行業協同，推動供需格局優化。在國內 “反內卷” 政策推進、行業協同有望開啓以及技術迭代加速老舊產能出清的背景下，看好 PTA 格局優化；疊加海內外紡服需求有望逐步企穩復甦，PTA 有望步入新一輪景氣週期。

德邦證券主要觀點如下：

PTA 景氣基本築底，盈利改善訴求迫切

近年來，我國 PTA 產能快速擴張，根據百川盈孚，PTA 有效產能已從 2019 年的 4669 萬噸增長至 2024 年的 8428 萬噸，CAGR 達 12.5%；截至 2025 年 8 月，進一步攀升至 9135 萬噸。供給端產能快速釋放下，行業開工率呈現明顯下行趨勢，2025 年 8 月為 78%，較 2019 年的 90% 下降 12 個百分點，處於歷史底部區間。同時，市場供需矛盾日益突出，產品盈利空間被不斷壓縮，2025 年 8 月價差已收窄至 200 元/噸以內，多數企業陷入虧損狀態，行業盈利改善訴求強烈。

行業格局高度集中，龍頭協同減產在即

根據百川盈孚及各公司公告，目前我國 PTA 產能主要掌握在恆力石化 (1660 萬噸)、桐昆股份 (1020 萬噸)、新鳳鳴 (770 萬噸)、逸盛 (由恆逸石化和榮盛石化合資成立，2200 萬噸)、東方盛虹 (650 萬噸)、三房巷 (560 萬噸) 等六家企業手中，行業 CR6 約 75%，格局高度集中，為行業形成良好自律機制、避免無序競爭奠定基礎。近期主要 PTA 企業已就行業聯合減產形式等問題展開協商，有望通過加強行業協同，推動供需格局優化。

裝置後發優勢突出，小型老舊產能承壓

國內 PTA 技術歷經四輪迭代，主要表現為裝置的大型化。大型化後，PTA 噸產能投資成本、能量綜合利用效率、原料單耗、裝置折舊維護費用等均得到顯著改善，使得 PTA 裝置呈現出顯著的後發優勢。

根據卓創資訊，第一代至第四代技術平均加工費用分別為 840、650、400、275 元/噸，各代際間成本差距顯著。我們認為，新投產的低成本裝置有望憑藉其經濟性優勢，逐步推動小規模、高成本的老舊產能退出市場。根據隆眾資訊統計，目前國內 P7 及以下技術產能佔比約 40%，PTA 產能結構具備較大優化空間。此外，本輪技術升級推動國內 PTA 成本曲線持續左移，進一步強化國內 PTA 全球競爭力，在美國補庫需求有待釋放的背景下，國內聚酯及原料出口有望保持增長。

產能擴張步入尾聲，有望開啓景氣週期

根據百川盈孚，2025 年我國 PTA 共規劃三套新增裝置，其中虹港石化 250 萬噸、三房巷 320 萬噸已分別於 6 月和 8 月投產，僅剩新鳳鳴一套 300 萬噸未落地，預計 10 月建成投產。展望後續，PTA 投產節奏將顯著放緩，根據鋼聯，2026 年尚無明確新增產能規劃，2027 年和 2028 年分別計劃新增 200、600 萬噸，未來三年產能 CAGR 僅 2.8%。在國內 “反內卷” 政策推進、行業協同有望開啓以及技術迭代加速老舊產能出清的背景下，看好 PTA 格局優化；疊加海內外紡服需求有望逐步企穩復甦，PTA 有望步入新一輪景氣週期。

建議關注標的

恆逸石化 (000703.SZ)、桐昆股份 (601233.SH)、新鳳鳴 (603225.SH)、恆力石化 (600346.SH)、東方盛虹 (000301.SZ)、三房巷 (600370.SH) 等。

風險提示

行業協同推進不及預期、原料價格大幅波動、下游需求不及預期、產能投放超預期、行業競爭加劇風險、政策不確定性風險等。