智通財經 APP 獲悉，浙商證券發佈研報稱，三季度蒙煤進口量觸底回升，供應鏈貿易利潤亦隨着價格反彈實現觸底反彈。在國內 “反內卷” 大環境下，鐵水產量維持高位，若煤炭行業繼續推進 “查超產”，有望維持焦煤供需格局緊平衡，對焦煤價格形成支撐，蒙煤貿易企業利潤空間有望修復。推薦嘉友國際 (603871.SH)，建議關注易大宗 (01733)。<h2>浙商證券主要觀點如下：</h2>三季度焦煤價格反彈，貿易企業利潤空間修復2025 上半年蒙煤供應鏈貿易企業完成蒙煤板塊業務量與業績壓力測試。25H1 蒙煤進口貿易企業利潤空間持續受到擠壓甚至出現利潤倒掛，嘉友國際焦煤供應鏈貿易單噸毛利約 58 元/噸，預計主要由物流服務貢獻、而貿易環節利潤基本 “被擠幹”。在貿易長協支撐下，嘉友國際 25H1 完成蒙煤銷售量 340 萬噸，同比增長超 15%，在甘其毛都口岸上的份額提升至 20%；易大宗 25H1 通過合資公司完成蒙煤銷售量 483 萬噸，同比-1%，在甘其毛都口岸上的份額提升至 28%。三季度蒙焦煤價格反彈，焦煤供應鏈貿易單噸毛利環比提升。25Q3（截至 9 月 29 日），蒙 5 原煤甘其毛都口岸場地價平均約 920 元/噸，環比上漲 134 元/噸；基於二季度焦煤價格指數，mysteel 預計蒙煤三季度坑口長協價格環比下降超 10%。三季度蒙煤終端價格與長協價格價差持續走闊，該行預計焦煤貿易商三季度供應鏈貿易單噸毛利有望環比明顯提升。焦煤供需有望維持緊平衡，對價格形成支撐焦煤供需有望維持緊平衡，有望對焦煤價格形成支撐。在國內 “反內卷” 背景下，需求端，國內鐵水產量維持高位，9 月 20-26 日全國 247 家樣本鋼廠日均鐵水產量約 242 萬噸，同比 +8%。9 月 25 日甘其毛都口岸煤炭庫存約 288 萬噸，較 Q2 末下降 112 噸。供給端，取決於國內煤炭行業 “查超產” 後續政策與實施情況。展望四季度，煤焦供需有望維持緊平衡，有望對焦煤價格形成支撐，但考慮到蒙煤坑口長協價將基於三季度市場價格指數進行調整，預計貿易環節價差環比或有所回落。蒙煤進口量觸底回升，9 月甘其毛都口岸進口煤炭量有望高增、短盤運價上漲三季度蒙焦煤進口量同比轉正；8 月甘其毛都口岸進口煤炭量同比轉正， 9 月甘其毛都口岸通車量環比顯著增加。2025 年 Q1、Q2 中國進口蒙古焦煤月均數量為 362、463 萬噸，同比分別-20%、-13%。隨着市場情緒回暖，Q3（7-8 月）中國進口蒙古焦煤月均數量為 550 萬噸，同比 +13%。在甘其毛都口岸，25 年 1-8 月累計進口煤炭約 2383 噸，同比-13%，其中 8 月煤炭進口量同比增長 1%，實現轉正。9 月甘其毛都口岸通車量日均約 1293 輛/日，環比 +20%，同比 +85%，預計進口煤炭量同比高增。短盤運價 9 月底加速上漲，三季度平均值環比微漲。根據蒙古煤炭網，9 月 29 日短盤運價為 80 元/噸，較 25Q2 末上漲 20 元/噸；三季度短盤運價平均約 64 元/噸，環比二季度上漲約 4 元/噸。投資建議三季度蒙煤進口量觸底回升，供應鏈貿易利潤亦隨着價格反彈實現觸底反彈。在國內 “反內卷” 大環境下，鐵水產量維持高位，若煤炭行業繼續推進 “查超產”，有望維持焦煤供需格局緊平衡，對焦煤價格形成支撐，蒙煤貿易企業利潤空間有望修復。推薦嘉友國際，建議關注易大宗。風險提示焦煤價格大幅波動，短盤運價大幅波動，蒙煤進口量不及預期等。

易大宗

嘉友國際

浙商證券發佈研報指出，三季度蒙煤進口量觸底回升，焦煤價格反彈，供應鏈貿易利潤也隨之改善。預計焦煤供需將維持緊平衡，支撐價格。推薦嘉友國際和易大宗，前者在甘其毛都口岸的市場份額提升至 20%，後者為 28%。三季度焦煤貿易單噸毛利有望環比提升，反映出行業復甦跡象。

浙商證券：焦煤反彈、進口量顯著回升 蒙煤進口產業鏈拐點來臨

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