智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，25 年 7-8 月，化妝品社零增速 4.5%/5.1%，跑贏社零大盤的 3.7%/3.4%，Q3 淡季凸顯阿爾法屬性。預計 25Q4 在雙十一大促帶動，與去年同期相對低基數的雙重利好下，化妝品社零增速再次提升。國貨穩抓線上渠道優勢，淘系 + 抖音 Q3 國貨持續霸榜。毛戈平淘系、抖音兩大渠道表現亮眼，預計 Q3 表現符合預期。醫美端，受宏觀經濟因素影響，上游藥械端與下游機構端預計表現均略疲軟。此外，母嬰板塊受國家育兒補貼等β因素催化，關注度提高。<h2>申萬宏源主要觀點如下：</h2>化妝品醫美板塊：需求端穩健，7-8 月化妝品社零增速跑贏大盤25 年 1-8 月社會消費品零售總額合計 32.4 萬億元，同比增長 4.6%，其中 1-8 月限額以上化妝品類零售額合計 2915 億元，同比增長 3.3%，略跑輸社零大盤。但表現相比於 24 年同期的-0.5%，有較大改善，印證需求端整體穩健復甦。具體到 25 年 7-8 月，化妝品社零增速 4.5%/5.1%，跑贏社零大盤的 3.7%/3.4%，Q3 淡季凸顯阿爾法屬性。預計 25Q4 在雙十一大促帶動，與去年同期相對低基數的雙重利好下，化妝品社零增速再次提升。板塊業績預計持續分化，強者 Q3 淡季不淡，業績保持雙位數以上的相對高增長國貨穩抓線上渠道優勢，淘系 + 抖音 Q3 國貨持續霸榜。據蟬媽媽數據/魔鏡數據，韓束 Q3GMV 位居抖音護膚銷售榜 TOP1，合計取得超 20 億 GMV，極方、安敏優、聚光白等子品牌也在快速放量。若羽臣旗下美容保健品斐萃表現持續超預期，助力 Q3 營收端高速增長，抖音渠道斐萃單月最高 GMV 突破 2 億元，勢能不斷向上，品類持續破圈。上海家化三大品牌淘系 + 抖音雙渠道 Q3 合計 GMV 增速超 50%，六神大單品驅蚊蛋、佰草集新品護膚油、玉澤代言人樊振東等助力 Q3 營收高增。毛戈平淘系、抖音兩大渠道表現亮眼，預計 Q3 表現符合預期。業績邊際改善趨勢明顯，Q3 同比扭虧為盈，水羊股份、貝泰妮等公司迎接新徵程24Q3 因宏觀原因疊加自身戰略調整，部分公司利潤端陷入虧損，25 年以來，宏觀趨勢改善、戰略變革初見成效，水羊股份、貝泰妮等公司季度間環比改善明顯，預計 25Q3 扭虧為盈。同時，水羊股份高端品牌矩陣初成，伊菲丹線上線下 gmv 高增，PA+RV 構建第二成長曲線，未來業績與股價前景廣闊。貝泰妮雙十一多品牌合作李佳琦，預計 Q4 業績持續邊際改善。醫美端受宏觀經濟因素影響，上游藥械端與下游機構端預計表現均略疲軟愛美客受宏觀經濟、競爭格局與產品週期等因素影響，Q3 預計業績疲軟。公司通過內研外購等方式，突破產品週期限制，豐富產品矩陣，蟄伏待發。機構端表現分化，重醫美變現欠佳，輕醫美尤其是以新氧為代表的高性價比模式，受到消費者認可。預計高性價比輕醫美，將成為未來機構端開店主力。母嬰板塊受國家育兒補貼等β因素催化，關注度提高孩子王主營業務穩健發展，收購絲域養髮等業務豐富覆蓋面，預計 25Q3 利潤端表現大幅增長，預計增速 50%。同時，高端月子服務聖貝拉，25H1 業績符合預期，新開門店數量略超預期，預計 Q3 穩步發展，助力公司順利完成全年利潤目標。標的方面化妝品：核心推薦：1) 渠道/品牌矩陣完善，GMV 高增長的毛戈平 (01318)、上美股份 (02145)、上海家化 (600315.SH)；2) 期待業績增速邊際改善的珀萊雅 (603605.SH)、丸美生物 (603983.SH)、潤本股份 (301459.SZ)、鉅子生物 (02367)、貝泰妮 (300957.SZ)、華熙生物 (688363.SH)。3) 母嬰板塊：聖貝拉 (02508)、孩子王 (301078.SZ)，建議關注：不同集團 (06090)。醫美：把握研發拿證壁壘高、盈利能力強的上游環節公司，重點看好大單品驅動、產品管線佈局廣泛的標的；推薦：愛美客 (300896.SZ)；建議關注：朗姿股份 (002612.SZ)。電商代運營 + 個護自有品牌推薦：若羽臣 (003010.SZ)、水羊股份 (300740.SZ)，建議關注：壹網壹創 (300792.SZ)、青木科技 (301110.SZ)。風險提示提振消費效果不及預期；渠道費用高企；競爭加劇；超頭主播依賴風險；醫美合規趨嚴。

華熙生物

上海家化

珀萊雅

貝泰妮

水羊股份

申萬宏源發佈研報，預計 2025 年第三季度化妝品和醫美行業整體表現符合預期，化妝品社零增速在 7-8 月分別為 4.5% 和 5.1%，高於大盤。儘管醫美端受宏觀經濟影響略顯疲軟，但化妝品板塊在雙十一大促的推動下，預計第四季度增速將再次提升。國貨品牌在電商渠道表現突出，整體需求穩健復甦。

申萬宏源：預計 25Q3 化妝醫美整體表現符合預期 Q4 持續向上