電子測量儀器領域深耕二十餘載，如今已成長為國內最大的電子測量儀器供應商的普源精電（688337.SH），似乎準備朝着更廣闊的天地闖蕩一番。日前，普源精電遞表港交所，中信證券為獨家保薦人。普源精電的歷史最早可以向前回溯到 1998 年，2002 年公司研發生產出了國內第一台商業化台式數字示波器。在二十餘年的發展歷程裏，普源精電憑藉自主核心技術打破海外壟斷，產品廣泛應用於通信、半導體、新能源等領域。2022 年普源精電科創板上市後，加速高端產品迭代，並積極拓展海外市場。如今普源精電向港股市場發起衝刺，這背後或與公司更進一步的全球化進擊熱望有着密切的關聯。在招股書中，普源精電錶態公司將以 “G-THSA” 策略框架為核心，強化競爭力並把握全球市場機遇，其長期目標是成為世界頂尖品牌。作為電子測量儀器國產替代先鋒的普源精電，其基本面真實 “含金量” 如何，這從公司的招股書裏或許能窺見一二。<h2>隨競爭力增強財務數據持續走高</h2>受 5G、6G 與光通信、人工智能及智能機器人快速技術進步的推進，全球電子測量儀器及解決方案市場正經歷強勁增長。置身其中，產品組合裏擁有包括被譽為 “工程師之眼” 的數字示波器、微波射頻儀器、直流精密儀器以及模塊化儀器等產品的普源精電憑藉強大的自主研發能力，在全球範圍內的競爭力持續增強。反映到報表上，最直觀的便是普源精電的收入指標變化。數據顯示，2022-2024 年，普源精電實現收入 6.31 億元、6.71 億元、7.76 億元，逐年走高；2025 年前 6 月，公司的營收為 3.55 億元，較上年同期的 3.07 億元亦取得了客觀增幅。據悉，普源精電收入以國內為主體，國產替代驅動持續增長。按產品及解決方案劃分，普源精電的較多數收入來源於數字示波器產品。得益於近年來普源精電在高端數字示波器領域實現重大突破，產品性能已達到國際先進水平，期內該產品的收入規模保持增長。尤其是在去年，搭載自研核心技術平台的數字示波器產品銷售收入佔比顯著提升至 84.93%，較上年同期增長 8.9 個 pct，為公司業績增長貢獻關鍵增量。不過值得留意的是，數字示波器的佔比其實並未一路上升，2022 年-2025 年上半年該產品的收入佔比分別為 52.7%、51.5%、47.1%、44.5%，這表明普源精電的營收結構多元化特徵愈發顯著。產品板塊裏，除數字示波器大類外，普源精電亦有相當可觀的收入來源於微波射頻儀器、直流精密儀器，2025 年上半年該兩大產品線貢獻收入佔比分別為 13%、23%。此外值得一提的是，今年上半年公司的模塊化儀器亦開始貢獻規模化收入，半年度該產品創收 763.3 萬元，佔比 2.2%。另就解決方案業務來説，2022-2024 年，該業務的營收規模由最初的 5793.5 萬元增加至 1.3 億元，對應收入佔比由 9.2% 升至 16.8%。今年上半年，該業務錄得收入 5489.6 萬元。除此之外，普源精電還有少部分收入來源於租金收入及銷售原材料等其他業務，但近年來其佔比均小於等於 2%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760608926270712.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1760608926270712.png" alt="圖片1.png" width="607" height="362" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760608926270712.png"/>相比於上升勢頭強勁的收入項，普源精電的盈利指標則顯出了一定的波動性。數據顯示，2022 年-2025 年上半年，公司的整體毛利分別為 3.21 億元、3.58 億元、4.26 億元、1.84 億元，對應毛利率 50.9%、53.4%、54.9%、51.9%。今年上半年，普源精電的綜合毛利率較上年同期下降了 2.7 個 pct，毛利率下降或與海外生產基地生產成本增加、產品結構變化以及關税影響有關。同期，公司的淨利潤分別為 9248.8 萬元、1.08 億元、9230.3 萬元、1.62 億元。<h2>高端化 + 全球化撐起長期增長曲線？</h2>電子測量儀器作為基礎產業，下游鏈接研發和高端製造，在某種意義上可視之為國之重器。根據普源精電招股書援引的弗若斯特沙利文報告顯示，2024 年全球電子測量儀器市場規模為 571 億元，2025-2029 年預計將以複合年增長率 5% 的增速持續增長。在細分市場中，因下游需求強勁，數字示波器的增長率最高，預計未來幾年的複合年增長率亦將保持在 6% 以上。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760608954299543.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1760608954299543.png" alt="圖片2.png" width="566" height="469" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760608954299543.png"/>但若就行業競爭格局而言，目前海外企業依然主導全球電子測量儀器市場。數據顯示，美國企業包圓該市場前三強，市佔率最高的 7 家公司均為美企或日企。不過值得留意的是，以普源精電為代表的中國企業市場份額正在穩步提升過程中。2024 年，普源精電的市佔率約為 1.1%，全球排名第八。就行業特性來看，電子測量儀器行業的突出特點是高端產品的市場空間更大，行業壁壘及競爭格局更優。以示波器為例，根據普源精電投資者關係活動記錄表，帶寬 1GHz、13GHz、33GHz、60GHz 將市場空間劃分為多個部分。其中主流市場集中在 1GHz-60GHz，13GHz 帶寬以上的高端市場空間佔比高達 70%；是德科技等外資產品的帶寬基本都在 60GHz 以上，而本土品牌帶寬基本在 13GHz 以下。目前，高端示波器等電子測量儀器的國產化率不足 10%，國產替代空間廣闊。這些年來，普源精電持續聚焦於示波器核心芯片組的研發，具備超過十年的持續投入與迭代積累。公司開發的核心芯片組為高度定製化的 ASIC 架構，除涵蓋模數轉換（ADC）核心功能外，還系統集成了頻響補償、温漂控制、自動校準等多維度儀器級性能優化模塊，實現了芯片設計與儀器系統性能需求的高度耦合。截止 2024 年底，公司已成功推出 “鳳凰座”“仙女座”“半人馬座” 三大芯片組平台，搭載自研芯片的示波器產品出貨佔比已提升至 85%，顯著驗證了其技術閉環能力和產業化成熟度。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760608978973674.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1760608978973674.png" alt="圖片3.png" width="364" height="309" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760608978973674.png"/>毋庸諱言，本土電子測量儀器品牌起步較晚，作為追趕者若想短時間內在高端市場打出一片天並不容易。但積極的一面是，本土品牌的新品研發速度較快，還是以示波器來説，國產示波器高端化迭代增速明顯快於海外企業。保持現有研發態勢，兩者間剪刀差持續縮小很是值得期待。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760609002568668.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1760609002568668.png" alt="圖片4.png" width="512" height="347" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251016/1760609002568668.png"/>除了加快進軍高端市場以外，如前所述普源精電同樣也正以 “G-THSA” 策略框架探索全球發展機遇。這裏打頭的 “G” 便指的是全球化，普源精電計劃建立以客户為本的全球銷售、市場及服務網絡，強化全球供應鏈，並以全球化研發、打造新一代產品及解決方案，同時公司亦將開展全球戰略投資及收購以鞏固市場地位。在智通財經看來，目前眾多品牌儀器儀表最核心的芯片主要向外採購，而普源精電則早在十餘年前便自研芯片，是科技自主性較高的公司。作為追趕者，普源精電想在高端化上挑戰世界龍頭並非旦夕之功，公司接下來仍有許多工作要做。但就投資性來看，國產替代進程下的成長預期其實已漸漸反映到報表層面，未來若能成功登陸港股市場，完成 “A+H” 上市普源精電或許不失為是一支值得長期關注的潛力股。

普源精電

普源精電計劃在港交所上市，成為電子測量儀器領域的領軍企業。公司在國產替代進程中表現出色，預計未來將進一步提升投資價值。普源精電的收入在 2022-2024 年逐年增長，2025 年前 6 月營收也有所增加，顯示出強勁的市場需求和競爭力。

新股前瞻 | 高端產品放量強化國產替代邏輯，普源精電南下港股 “鍍金”？