中泰證券：9 月 M1 增速繼續提升 預計季末理財資金回流

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，9 月社融新增 3.53 萬億，較去年同期少增 2297 億元，新增規模高於萬得一致預期 (3.27 萬億元)。9 月 M1 增速繼續提升，M2 與 M1 的剪刀差繼續縮小。9 月人民幣存款增加 2.21 萬億元，在去年同期高基數下少增 1.53 萬億，預計活期存款考核壓力下，季末時點理財等資金回流更加顯著。銀行股經營模式和投資邏輯從 “順週期” 到 “弱週期”，重點推薦江蘇銀行 (600919.SH)、齊魯銀行 (601665.SH)、杭州銀行 (600926.SH)、農業銀行 (601288.SH,01288) 等區域銀行和大型銀行。

中泰證券主要觀點如下：

社融情況：9 月社融新增 3.53 萬億，較去年同期少增 2297 億元，新增規模高於萬得一致預期 (3.27 萬億元)。新增社融同比增 8.7%，增速較 8 月下降 0.1 個百分點。

社融結構分析：信貸仍是主要拖累項，政府債支撐力度進一步減弱。具體來看，1、表內信貸：9 月人民幣貸款新增 1.61 萬億元，較去年同期少增 3662 億元。2、表外信貸情況：未貼現銀行承兑匯票增加 3235 億元，同比多增 1923 億元;信託貸款增加 62 億，同比多增 56 億;委託貸款增加 282 億元，同比少增 110 億元。3、債券和股權融資分析：①政府債支撐力度進一步減弱。9 月政府債新增融資 1.19 萬億元，同比少增 3471 億。②企業債融資在低基數下同比多增。隨着 9 月資本市場好轉，企業債與股票融資金額同比均有所增長，9 月新增企業債融資 105 億，股票融資新增 500 億，分別同比變化 +2031 億、+372 億。

9 月人民幣貸款增加 1.29 萬億元，同比少增 3000 億元，低於萬得一致預期 (1.39 萬億元)。信貸餘額同比增長 6.6%，增速較上月下降 0.2 個百分點。

信貸結構分析：居民中長貸與企業短貸同比多增，票據同比少增 4712 億元。9 月新增貸款較去年同期少增 3000 億，其中居民短貸、中長貸分別同比變化-1279 和 +200 億。企業短貸、企業中長貸分別同比變化 +2500 和-500 億;票據同比少增 4712 億。具體來看：1、企業貸款情況：短貸多增，票據利率較低、規模下降。短貸在低基數下同比繼續改善，企業中長貸在去年較高基數背景下同比多減，也反映出企業對未來市場前景、盈利預期較為謹慎。具體數據來看，9 月企業短貸、中長期貸款、票據淨融資分別為 +7100 億、+9100 億和-4026 億，增量較上年同期變化分別為 +2500、-500 億和-4712 億。2、居民貸款情況：中長貸小幅多增，反映出地產市場小幅略回暖。具體數據來看，9 月居民短貸、中長貸分別為 +1421 億元和 +2500 億元，較去年同期分別變化-1279 和 +200 億。3、非銀信貸：減少 2348 億元，較上年同期少減 356 億。

流動性與存款情況：1、9 月 M1 增速繼續提升，M2 與 M1 的剪刀差繼續縮小。9 月 M0、M1、M2 分別同比增長 11.5%、7.2%、8.4%，較上月同比增速分別變化-0.2、+1.2、-0.4 個百分點。M2-M1 為 1.2%，剪刀差較上月縮小 1.6 個百分點。2、9 月人民幣存款增加 2.21 萬億元，在去年同期高基數下少增 1.53 萬億，非銀存款同比少增 1.97 萬億元，居民户存款同比多增 7600 億元，企業存款同比多增近 1500 億，預計活期存款考核壓力下，季末時點理財等資金回流更加顯著。

投資建議：1、銀行股經營模式和投資邏輯從 “順週期” 到 “弱週期”：市場強時，銀行股短期偏弱;但經濟偏平淡期間，銀行股高股息持續會具有吸引力，繼續看好銀行股穩健性和持續性;兩條選股邏輯。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區域優勢、確定性強的城農商行，區域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等，重點推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農商、南京、成都、滬農、等區域銀行。二是高股息穩健的邏輯，重點推薦大型銀行：六大行 (如農行、建行和工行);以及股份行中招商、興業和中信等。

風險提示：經濟下滑超預期，經濟恢復不及預期，數據更新不及時。