浙商證券：關注通信板塊三季報及產業核心變化機會

智通財經 APP 獲悉，浙商證券發佈研報稱，2025 年上半年，通信行業收入同比增長 2.8%，歸母淨利潤同比增長 7.8%，板塊業績穩步提升，預計 25Q3 光模塊、液冷等板塊業績有望持續高速增長，25Q4 有望延續趨勢，同時運營商主業全年持續改善，創新業務佔比提升;衞星互聯網產業趨勢逐步確立，有望放量。該行持續看好 25Q4 通信板塊機會，聚焦算力、紅利 (運營商)、戰力 (衞星互聯網) 三大板塊機會。

浙商證券主要觀點如下：

目前 PE 估值處於較高水平，市場看好長期成長性

2025 年年初至今 (25 年 10 月 14 日)，通信 (申萬) PE(TTM) 為 46.03 倍，近 5 年 PE 中位數僅為 32.22 倍，基於對各板塊未來發展前景的看好，給予較高溢價水平。2025 年年初至今 (25 年 10 月 10 日) 通信行業漲幅 64.91%，跑贏上證指數 45.46pct 及滬深 300 指數 44.06pct，在申萬 28 個一級行業中位居第二。

行業全年有望實穩健增長，三大板塊梯次驅動

2025 年上半年，通信行業收入同比增長 2.8%，歸母淨利潤同比增長 7.8%，收入同比增速略低於去年同期 0.9pct，歸母淨利潤同比增速高於去年同期 0.6pct，板塊整體穩健增長。受益於全球 AI 基建，光模塊、通信設備、液冷等通信細分領域市場規模快速增長，帶動板塊業績穩步提升，該行預計 25Q3 光模塊、液冷等板塊業績有望持續高速增長，25Q4 有望延續趨勢，同時運營商主業全年持續改善，創新業務佔比提升;衞星互聯網產業趨勢逐步確立，有望放量。

算力、紅利 (運營商)、戰力 (衞星互聯網) 三大板塊核心變化及重點標的

算力：核心變化在於國內外超節點滲透率將快速提升。全球 AI 高景氣延續，應用側持續發力，英偉達 GB300 等超節點方案加速發貨，另外 ASIC 出貨有望明顯放量。超節點滲透率提升有望帶動交換網絡、光模塊、液冷、電源、銅連接等細分領域需求快速增長。同時光器件企業將面臨 800G/1.6T 放量、硅光滲透率提升、OCS/CPO 等新技術落地等發展機遇。交換網絡中興通訊、華勤技術、紫光股份，關注盛科通信、鋭捷網絡、星網鋭捷等;光器件推薦中際旭創、天孚通信、源傑科技等，關注新易盛、光庫科技、騰景科技等;液冷推薦英維克、申菱環境、科創新源等;銅連接推薦意華股份等;

紅利 (電信運營商)：核心變化在於運營商業務增速有望繼續修復，創新業務更高增速 + 佔比提升，衞星/算力業務有望貢獻新彈性。此外，股息率價值凸顯，根據 2025 年 10 月 10 日收盤價計算，中國移動/電信/聯通港股 2025 年預期股息率約 6.4%/5.6%/5.5%，A 股預期股息率約 4.7%/4.2%/3.2%，繼續推薦中國移動、中國電信、中國聯通。

戰力 (衞星互聯網)：核心變化在於國內衞星互聯網發射節奏有望提速。25Q4，天龍三號、朱雀三號、引力二號等大型民營商業火箭首飛在即，國內火箭運力瓶頸有望緩解，低軌衞星組網提速下相關公司訂單有望快速增長，推薦長江通信、臻鐳科技、上海瀚訊、海格通信、鋮昌科技，關注國博電子、通宇通訊等。

風險提示：低軌衞星發展不及預期、鐵路 5G 發展不及預期、AI 發展不及預期、測算不及預期風險