中金：水泥單月需求跌幅擴大 鋼鐵供需雙弱

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，9 月水泥產量 1.54 億噸，同比-8.6%(8 月同比-6.2%)，跌幅略有擴大。後續建議關注行業協同提價力度以及供給側反內卷背景下水泥企業限制超產政策落地執行進展。鋼鐵方面，9 月粗鋼產量 7349 萬噸，同比-4.6%，國內粗鋼表觀消費量 6452 萬噸，同比-4.4%，供需同比降幅均走闊。近期行業供需趨弱，爐料價格受供給擾動侵蝕利潤，導致鋼材價格及利潤收縮，但反內卷下行業供需長期改善趨勢未變。

中金主要觀點如下：

水泥：9 月產量同比跌幅略擴大，小旺季價格環比略有提振

9 月水泥產量 1.54 億噸，同比-8.6%(8 月同比-6.2%)，跌幅略有擴大。根據中金建築組統計，9 月廣義基建投資同比-8.4%，其中水利、環境和公共設施管理業細分項同比-15%，基建表現疲軟，水泥需求偏弱。在 7-8 月淡季企業盈利持續承壓背景下，不同地區錯峯停產、協同提價，效果一般：9 月全國水泥均價環比 +3 元至 342 元/噸，低於去年同期 375 元/噸；測算 9 月行業噸毛利同比-18 元/噸左右。後續建議關注行業協同提價力度以及供給側反內卷背景下水泥企業限制超產政策落地執行進展。

標的上，建議關注海螺水泥 (00914)、華潤建材科技 (01313)、上峯水泥 (000672.SH)。

玻璃：竣工需求持續承壓，行業或需經歷深度虧損才觸發冷修

2025 年 1-9 月房屋竣工面積同比-15% 至 3.11 億平方米，9 月浮法玻璃深加工訂單天數同比-10% 至 10.75 天。由於原燃料價格同比下跌 (純鹼、煤炭等)，9 月末煤制氣/石油焦/天然氣系統單箱毛利分別為 7.1/6.4/0.6 元，大部分產能尚未虧損至現金流，系統性集中冷修延遲，9 月末浮法玻璃日熔量維持在 15.9 萬噸/天高位水平。

標的上，建議關注信義玻璃 (00868)、旗濱集團 (601636.SH)。

鋼鐵：旺季需求成色不足，供需雙弱致價格下行

9 月粗鋼產量 7349 萬噸，同比-4.6%，國內粗鋼表觀消費量 6452 萬噸，同比-4.4%，供需同比降幅均走闊。近期行業供需趨弱，爐料價格受供給擾動侵蝕利潤，導致鋼材價格及利潤收縮，但反內卷下行業供需長期改善趨勢未變。

建議聚焦兩條主線：1) 長週期維度，當前時點行業核心資產估值普遍處於歷史低位，伴隨盈利週期的觸底，有望迎來估值修復。首推華菱鋼鐵 (000932.SZ)。2) 短期維度年內產量調控及中期產能出清對螺紋鋼企邊際影響更大，建議關注效率較高且螺紋佔比較高的鋼鐵企業。

風險因素

需求持續向下風險，原材料價格上漲風險。