申萬宏源：25Q3 快遞漲價初步兑現至收入端 關注 Q4 業績彈性

智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，根據國家郵政局 9 月中國快遞發展指數報告，9 月快遞業務量將同比增長 12% 左右，快遞業務收入將同比增長 7% 左右，以此計算 9 月行業單票收入為 7.58 元/件，環比增長 3%，金額環比增幅為 0.22 元。9 月快遞反內卷持續推進，全國快遞價格持續提升，行業單價上行。根據快遞公司經營月報，7 月快遞企業單票收入較低，普遍處於年內較低水平，8-9 月在反內卷推動下逐月改善，三季度快遞公司將初步兑現漲價帶來的利潤修復，繼續關注四季度利潤彈性。

申萬宏源主要觀點如下：

事件：快遞公司發佈 9 月月報

圓通速遞 9 月完成業務量 26.27 億件，同比增長 13.64%，單票收入 2.21 元，同比增長.1.4%；申通快遞 9 月完成業務量 21.87 億件，同比增長 9.46%，單票收入 2.12 元，同比增長 4.95%；韻達股份 9 月完成業務量 21.10 億件，同比增長 3.63%，單票收入 2.02 元，同比增長 0.50%。

9 月快遞業務量增速延續 8 月趨勢，反內卷推動下行業單價環比大幅提升

根據國家郵政局 9 月中國快遞發展指數報告，9 月快遞業務量將同比增長 12% 左右，快遞業務收入將同比增長 7% 左右，以此計算 9 月行業單票收入為 7.58 元/件，環比增長 3%，金額環比增幅為 0.22 元。9 月快遞反內卷持續推進，全國快遞價格持續提升，行業單價上行。

快遞公司單價環比大幅提升，業務量延續增長態勢

單價環比變動角度：韻達 (+0.10 元)>圓通 (+0.06 元)=申通 (+0.06 元)，通達系單價環比提升，其中韻達單價修復幅度較大。業務量延續增長，業務量同比增速：圓通 (+13.6%)>申通 (+9.5%)>韻達 (+3.6%)。

預計三季度快遞企業將初步兑現漲價帶來的利潤修復，關注四季度利潤彈性

根據快遞公司經營月報，7 月快遞企業單票收入較低，普遍處於年內較低水平，8-9 月在反內卷推動下逐月改善，三季度快遞公司將初步兑現漲價帶來的利潤修復，繼續關注四季度利潤彈性。

快遞反內捲進入新階段，關注三季報表現及旺季價格情況

短期關注產糧區二次提價情況、旺季價格情況及快遞企業三季報，對於反內卷新階段，申萬宏源做出三種假設：1) 行業價格窪地消滅，利潤持續修復，最終趨於公用事業化，在滿足快遞員權益的同時進行較大規模分紅。2) 較多區域仍延續之前競爭態勢，行業分化加劇。3) 更高維度的整合併購可能性，供給側優化。

標的方面

推薦彈性較大的申通快遞 (002468.SZ)、競爭力持續提升的圓通速遞 (600233.SH)、受益於東南亞電商高增及國內盈利預期向好的極兔速遞 (01519)，重點關注中通快遞 (02057)、韻達股份 (002120.SZ)。

風險提示

行業價格競爭程度超預期；快遞需求下降；行業格局發生重大變化；用工成本上升風險。