國信證券：二代製冷劑配額履約削減 三代製冷劑配額調整靈活度提升

智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，2026 年二代製冷劑履約削減，三代製冷劑配額制度延續，R22、R32、R134a 等品種行業集中度高；三代製冷劑品種間轉化比例同比增長，企業生產調配靈活性提升，預計 2026 年主流三代製冷劑將保持供需緊平衡。製冷劑配額約束收緊為長期趨勢方向，在此背景下，看好 R32、R134a 等主流製冷劑景氣度將延續，價格長期仍有較大上行空間；對應制冷劑配額龍頭企業有望保持長期高盈利水平。此外，看好液冷產業對氟化液與製冷劑需求的提升。

國信證券主要觀點如下：

生態環境部發布 2026 年製冷劑配額總量設定與分配方案，看好製冷劑產品景氣度延續

2025 年 10 月 24 日，生態環境部正式印發《2026 年度消耗臭氧層物質配額總量設定與分配方案》和《2026 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》。方案整體堅持目標導向、穩中求進、分段實施、分類施策的工作原則，二代製冷劑配額嚴格落實年度履約淘汰任務，三代製冷劑配額在綜合考慮行業發展需求和 2025 年度 HFCs 配額實施情況下，對部分產品的配額髮放進行了細微調整，並將 2026 年品種間調整比例上限由 10% 提升至 30%。

國信證券認為，配額政策的嚴肅性將持續，在供給端長期強約束的背景下，持續看好製冷劑產品的景氣度延續。

HCFCs：2026 年生產總量與使用總量分別削減基線值的 71.5% 和 76.1%，R22 生產配額同比削減 3000 噸

根據《2026 年度消耗臭氧層物質配額總量設定與分配方案》，2026 年我國 HCFCs 生產配額總量為 15.14 萬噸，內用生產配額總量與使用配額總量為 7.97 萬噸，2026 年度我國 HCFCs 生產和使用量分別削減基線值的 71.5% 和 76.1%。細分產品來看，R22 生產配額/內用生產配額相比 2025 年分別削減 3000/2910 噸，同比減少 2.01%/3.60%；R141b 生產配額/內用生產配額清零。R22、R141b 配額削減量相對較大，或將改善 R22 供需結構。據測算，2026 年 R22 生產配額分配約為：東嶽集團 4.30 萬噸，巨化股份 3.81 萬噸，梅蘭化工 3.02 萬噸，阿科瑪 0.86 萬噸，三美股份 0.77 萬噸。

HFCs：在 2025 年配額基礎上，兩次年內配額調整機會，不同品種間調整比例合計不超過 30%

生態環境部根據 HCFCs 淘汰的替代需求、半導體行業 R41 的增長需求，增發 3000 噸 R245fa 生產配額（其中內用生產配額為 3000 噸）、50 噸 R41 配額（其中內用生產配額為 50 噸），其他品種配額與 2025 年保持一致。

在配額調整上，分為同一品種間調整與不同品種間調整。同一品種配額可在不同生產單位間等量調整；不同品種配額調整需滿足（1）不增加總 CO2 當量（2）累計調整增量不超過分配方法核定品種配額量 30%，較去年比例（10%）略有提升。調整次數維持年內兩次，調整時間為年中 4 月 30 日與 8 月 31 日前。在配額制度限制條件未改變的前提下，生產企業可根據實際供需更為靈活地調整生產，其中由於涉及到不同品種間配額調整，品種齊全且配額量較高的企業擁有更強的調整靈活性。

R22 價格回落後企穩，R32、R134a 等主流三代製冷劑景氣度延續

R22 逐步進入需求淡季疊加空調以舊換新後維修需求逐漸萎縮，預計 R22 年內配額或有富餘，企業通過降價清理庫存。據卓創資訊，2025 年 Q3R22 均價下滑至 3.41 萬元/噸，較 Q2 均價下滑 429 元/噸；據氟務在線，10 月來 R22 價格下滑至 1.5-1.8 萬元/噸，低價策略帶動市場採購情緒有所好轉，出貨較為順暢，後價格提升並穩定在 1.8-2.0 萬元/噸。

R32 表現強勢，在需求持續增長的背景下，製冷劑企業對 R32 市場的維護意願較強，報價穩步上行，2025 年 Q3 均價達 5.9 萬元/噸，較 Q2 上漲 8534 元/噸；當前市場主流成交價維持在 6.1-6.2 萬元/噸。R134a 因配額持續消耗，2025 年 Q3 均價上漲至 5.1 萬元/噸，較 Q2 價格上漲 3360 元/噸；當前報價逐步上漲至 5.3 萬元/噸。R410a 受 R32 高價帶動，2025 年 Q3 均價達 5.1 萬元/噸，較 Q2 上漲 2830 元/噸；當前報價跟漲至 5.2-5.5 萬元/噸。R125、R143a、R507 二三季度及當前價格維持 4.6 萬元/噸，保持平穩態勢。

標的方面

建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、製冷劑配額領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業及上游資源龍頭。相關標的：巨化股份 (600610.SH)、東嶽集團 (00189)、三美股份 (603379.SH) 等公司。

風險提示

氟化工產品需求不及預期；政策風險（氟製冷劑環保政策趨嚴、升級換代進程加快、配額髮放政策變更等）；全球貿易摩擦及出口受阻；地產週期景氣度低迷；各公司項目投產進度不及預期；原材料價格上漲；化工安全生產風險等。