天風證券：銅礦供應增速下滑 銅價支撐銅礦企業盈利

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，2025 年，TC benchmark 大幅下調使得礦山成本鬆動，銅價顯著上行，2025 年銅礦利潤或繼續維持 2024 年以來的 60% 的高位，然而銅礦的供應增速卻與之背道而馳、拐頭向下。近年來，我國不少銅礦企業延伸至非洲、南美洲等資源富集地區，在高成本和資源保護主義等壓力下，通過併購、收購、合資等方式增厚儲備。此外，配套基礎設施建設亦在不斷髮力，進一步提升生產與運輸等效率，達到降低長期成本目的。

天風證券主要觀點如下：

2025 年銅礦供應增速下滑

據礦企 Q2 財報及更新信息，2025 年銅礦生產預計增減相抵，預計整體增速約-0.12%，銅礦供應增速較年初下調，較 2024 年增速下滑。2025 年，TC benchmark 大幅下調使得礦山成本鬆動，銅價顯著上行，2025 年銅礦利潤或繼續維持 2024 年以來的 60% 的高位，然而銅礦的供應增速卻與之背道而馳、拐頭向下。

新擴建謹慎 + 生產成本高企，支撐全球銅礦干擾率高位，長期增速恐不樂觀，考慮干擾 2026 年增速或約為 2%

防禦性資本開支階段，銅礦新擴建項目本就受限，且常因初始投資較大、資源保護等人為因素影響而出現建設進度不及預期的情況。2020 年之後，銅礦生產成本高企，尾部高成本礦山生產的脆弱性突出，存在價格高波動時的減停產情形。銅價領先銅礦週期約 1 年左右，2024-2025 年的高利潤格局理應支撐 2025-2026 年銅礦產出增加，但在干擾率高位背景下，增速恐不樂觀。供應的屢屢不及預期或對價格形成長期託底，而其無法順暢傳導至供應放量亦將進一步鞏固價格相對底部。

銅價支撐銅礦企業盈利，關注版圖不斷擴張的資源標的

我國銅礦儲量僅佔全球 4%，但產量佔比為 8%，顯示出採儲的失衡與資源的稀缺特徵，企業亟需向資源國拓展版圖。近年來，我國不少銅礦企業延伸至非洲、南美洲等資源富集地區，在高成本和資源保護主義等壓力下，通過併購、收購、合資等方式增厚儲備。此外，配套基礎設施建設亦在不斷髮力，進一步提升生產與運輸等效率，達到降低長期成本目的。

標的方面

建議關注：紫金礦業 (601899.SH)、五礦資源 (01208)、洛陽鉬業 (603993.SH)、金誠信 (603979.SH)、西部礦業 (601168.SH) 等。

風險提示

樣本選取風險，主觀判斷風險，中美貿易摩擦導致的經營風險，公司拓展不及預期風險，下游需求不及預期風險，擬合測算風險