東吳證券：下游景氣上行加速資本開支 潔淨室出海開闢新成長曲線

智通財經 APP 獲悉，東吳證券發佈研報稱，國內中高端潔淨室工程企業既受益於國產替代進程下的資本開支擴張，也有望憑藉客户基礎和前瞻的海外佈局充分把握以東南亞市場為代表的海外市場機遇，有望開啓新一輪成長週期，海外更優的競爭格局下利潤率也有望改善，中期盈利增速中樞和估值水平有望提升。

東吳證券主要觀點如下：

潔淨室工程：先進製造業的基礎工程，IC 半導體是高端潔淨室最主要應用領域

潔淨室為產品生產提供潔淨受控空間，是先進製造業的基礎工程，下游行業包括集成電路、新型顯示、生命科學、食品藥品大健康等高科技行業，其中 IC 半導體、光電面板對於潔淨度的要求較高。IC 半導體為高端潔淨室最主要應用領域，集成電路製造資本開支中潔淨室工程佔比 5-10%。中高端潔淨室投資規模大、工程實施週期短、容錯率低等特質形成較高的進入壁壘，中高端領域業主粘性強，潔淨室工程龍頭企業優勢明顯，國內中高端潔淨室工程形成了較為集中的市場格局。

全球中高端潔淨室工程需求有望在 AI/HPC 等應用需求擴張帶來的資本開支拉動下持續增長

根據 SEMI2025 年 7 月的預測，2025/2026 年全球半導體設備總銷售額有望達到 1255 億美元/1381 億美元，同比增長 6%/10%，反映行業投資持續擴張的趨勢。其中美國市場得益於製造業回流及芯片方案系列政策，疊加關税戰風險，龍頭企業在美資本開支有望加速增長，東南亞受益於產業鏈發展以及產能轉移投資也有望成為潔淨室工程主要增量市場。此外，國內隨着政策大力扶持以及先進製程工藝設備持續迭代，國產替代進程有望加快，中長期中高端潔淨室工程需求潛力可觀。

國內潔淨室工程龍頭企業跟隨客户出海，海外業務成為新增長點，有望享有更高的利潤率

(1) 全球中高端潔淨室工程市場格局集中。中高端潔淨室投資規模大、工程實施週期短、容錯率低等特質形成較高的進入壁壘，中高端領域業主粘性強，潔淨室工程企業先發優勢明顯。海外市場過去參與者主要是跨國佈局的歐美外資專業龍頭、與下游龍頭企業綁定較深的本土企業和部分綜合工程企業，相比之下國內市場競爭更為激烈。(2) 國內企業加速出海佈局，海外展業門檻更高，有望享受更高的利潤率水平。產業鏈轉移帶動國內潔淨室工程企業跟隨客户出海，加速東南亞等區域投資佈局，亞翔集成、聖暉集成等佈局較早的企業 2025 年上半年境外營收佔比已過半。該行認為中高端潔淨室工程既注重過往的項目經驗背書，又需要當地材料、設備、勞務供應鏈的支持，門檻較國內市場更高，競爭格局更優。且國內企業在工程、人員管理和供應鏈控制上更具優勢，境外業務有望持續享有較國內更高的毛利率水平。

風險提示：下游半導體等行業景氣和資本開支不及預期的風險，潔淨室工程企業海外開拓不及預期的風險，企業在手訂單轉化不及預期的風險，海外政治風險。