方正證券：醫藥生物業新一輪上行已經開始 重視早研 CRO 產業外包新趨勢

智通財經 APP 獲悉，方正證券發佈研報稱，醫藥生物行業景氣度進入新一輪上行週期，出海訂單加速釋放且處於行業成長早期，向上動能強勁，堅定看好具備強出海能力的生物品類上游公司;CXO 板塊中，早研產業鏈具備極大發展空間，創新藥出海具備歷史性機遇。

方正證券主要觀點如下：

早研 CRO:早研 CRO 產業轉移正當時，實驗猴景氣度穩中有升

臨牀前及安評訂單逐步回暖，該行認為新一輪上行週期或將受益於：1) 創新藥 BD 出海熱潮下，國內早研產業鏈優勢 (質量 + 效率 + 成本) 得到重視及認可，因此海外早研產業鏈有望漸向國內轉移;2) 海外進入降息週期後，海外藥企研發需求逐漸回暖。因此建議關注細分領域龍頭益諾思、昭衍新藥，以及臨牀前一體化 CRO 龍頭康龍化成 (錯配情況或將持續，實驗猴價格短期有望穩中有升。H)、藥明康德等。此外，安評領域中實驗猴作為戰略資源，該行認為短期供需錯配情況或將持續，實驗猴價格短期有望穩中有升。

生科上游：國內生物品類恢復較快，行業出海方興未艾

2025H1 生物試劑包括培養基、重組蛋白以及分子砌塊、色譜填料增速加快，該行認為主要受益於：1) 國內創新藥出海帶來結構性回暖;2) 行業出海增速較快，因此該行繼續看好上游產品出海。一方面海外市場空間廣闊，且藥企降本需求下，國產品牌具有性價比;另外，國內創新藥 BD 帶來的 “水” 漸流入早期研發，建議關注上游中生物藥產業鏈相關的方向，且具備出海能力的企業，包括百普賽斯、百奧賽圖浦邁、皓元醫藥等。

臨牀 CRO：行業拐點或將至，SMO 率先回暖

國內需求有望逐漸改善，SMO 訂單率先回暖。該行預計隨着創新藥融資回暖，IND 有望陸續推進臨牀帶動項目數增長，量增價穩下整體訂單有望回暖。其次供給側格局持續優化，頭部企業有望持續提升份額。建議關注臨牀 CRO 龍頭泰格醫藥、諾思格等。

CDMO 板塊：新分子賽道潛力巨大，相關供應商業績彈性可期

中報整體業績表現優異，多肽&ADC 等細分賽道增速領先。短期來看，多肽及 ADC 賽道有望保持高景氣度;長期來看，其它新分子包括小核酸等仍具發展潛力。建議關注 CDMO 龍頭企業包括凱萊英、藥明康德等，依託小分子業務穩健，新分子業務快速發展，業績彈性可期。

風險提示：降息及創新藥 BD 帶來的早期研發需求不及預期風險、地緣政治下政策波動風險、CDMO 下游商業化產品銷售不及預期風險。