去年 5 月，人工關節國採接續採購項目於天津開標，春立醫療 (01858) 旗下髖關節的三個產品系統以及全膝關節系統均成功中標，而後公司對集採實施前的渠道庫存進行價格調整，對應業績也因受集採影響出現短期承壓。2024 年第三季度，公司營收同比下滑 49.03% 並出現淨虧損。不過隨着渠道庫存調整趨於尾聲，一年以後，春立醫療的業績表現已出現明顯企穩回升。智通財經 APP 瞭解到，近日，春立醫療發佈了其 2025 年前三季度業績。財報顯示，公司當期取得營業收入 7.56 億元，同比增長 48.75%;歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.92 億元，同比大幅增長 213.21%。單看第三季度，公司實現營業收入為 2.68 億元，同比增長 109.51%;歸母淨利潤 7706.19 萬元，同比實現扭虧為盈。隨着集採對公司影響逐漸消退，盈利能力回升的春立醫療也重新獲得了二級市場的認可。今年以來，公司股價步入了穩步上升區間，截至 10 月 31 日，年內股價漲幅已達 122.13%。<h2>業績披露前早有拉昇跡象？</h2>在骨科耗材集採席捲行業 3 年後，一眾國產骨科龍頭最終於今年 Q1 季度交出了一份止跌反彈的成績單，其中春立醫療出現了下行後首次利潤正增長，當期實現營收 2.30 億元 (+3.6%)，實現歸母淨利潤 0.58 億元 (+5.2%)。營收利潤小幅雙增背後，是春立醫療持續好轉的盈利質量。據智通財經 APP 瞭解，春立醫療在 2021 年進入集採後，雖然關節類產品銷售量增長 63%，但連續 3 年增收不增利，去年全年淨利潤甚至大幅下滑 66%。但在今年 Q1 季度，公司毛利率環比回升至 66.7%，淨利率回升至 25.2%，市場也由此判斷集採對公司的負面影響正快速出清。從公司股價的月度表現及量能變化能夠較為清晰看出場內持籌者的態度變化。春立醫療今年 3 月中旬的籌碼分佈圖顯示，其籌碼峯集中在成本價 8.40 港元附近，且上方套牢籌碼比例較低，基本可以判斷當時場內持籌者不少是去年 10 月中旬行情退坡後抄底入場。雖然春立醫療股價去年 10 月累跌 13%，但之後的 5 個月內出現緩慢企穩回升，2024 年 11 月至今年 3 月，股價走出月度 “五連陽” 累漲 17.73%，但對應每個月成交量卻顯著降低，期間僅今年 2 月成交量突破 1000 萬股，最小成交量則跌至 493.85 萬股，反映出場內持籌者對春立醫療後續增長的一致看好態度。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081813973162.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081813973162.png" alt="image.png" width="1107" height="822" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081813973162.png"/>但市場似乎還是低估了國產骨科耗材行業回暖的速度。25H1 季度，大博醫療和春立醫療和威高骨科的淨利潤增速分別達到 76.69% 和 44.85% 和 52.43%;三友醫療的當期淨利潤更是同比增長高達 2083.64%，實現了超 20 倍的增長;即使是穩健增長的愛康醫療，其淨利潤同比增速也有 15.3%。這也印證了市場此前對國產骨科耗材行業的判斷，即隨着各大品類的集採執行 1-2 年週期以上，渠道庫存逐步消化，規模效應顯現，企業將開始享受以價換量的紅利。而其中，將骨科耗材業務單拎出來看，春立醫療在 25Q2 季度的分部業務收入同比增速較同行更高，達到 62.85%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081829867847.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081829867847.png" alt="image.png" width="1106" height="377" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081829867847.png"/>結合盤面情況來看，受益於今年的港股創新藥械牛市，春立醫療股價在 5、6、7 月拉昇明顯，漲幅分別達到 17.69%、12.18% 和 29.85%。在此過程中，其整體成交量波動放大，分別為 3451.34 萬股、2854.63 萬股和 5077.48%。但在之後，春立醫療卻開啓了 3 個月的橫盤震盪期。從 7 月 24 日至 10 月 30 日，其區間股價漲幅僅為 0.2%，但區間振幅卻達到 23.50%，在維持了穩定橫盤效果的同時區間內股價波動同樣較大。期間買方資金用部分籌碼打壓做盤，同時又承接拋壓籌碼，使其大部分籌碼鎖定在吸籌區域。此時春立醫療場內的籌碼平均成本已拉昇至 15.88 港元。對比今年 8 月初來看，底部低成本籌碼比例已顯著下降。而就在這橫盤震盪期內，春立醫療的主力資金出現了明顯異動，今年 9 月第一週，內，其主力資金一反此前的淨流出和小幅流入動作，淨流入額達到 3231.01 萬港元，然後在後 5 周內保持資金淨流出額逐漸減少，淨流入額不斷增加的節奏，在 9 月和 10 月整體保持資金淨流入動作，最終在公司 Q3 財報披露後，場內主力資金選擇快速拉昇。春立醫療在 10 月 31 日收漲 14.04%，單日成交量達到 2053.79 萬股，換手率達到 21.59%，説明前期主力資金開始在拉昇過程中獲利離場。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081841234658.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081841234658.png" alt="image.png" width="605" height="498" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081841234658.png"/><h2>出海方向確定，長投價值依舊</h2>從技術上看，10 月 31 日的大幅收漲，讓春立醫療股價迅速攀升至 BOLL 線上軌，對應 RSI 指標也在金叉後迅速向上分散，短期超買信號已然確立，而這或許將給春立醫療股價帶來後續的技術迴歸。然而，在行業集中回暖和出海方向高度確定的背景下，即便出現短期的回調，也不會影響春立醫療後續的長期價值，而這也是長投玩家的一顆定心丸。從市場角度來看，根據《財富》統計數據，全球骨科醫療器械市場在 2024 年增長至 622.2 億美元，並預計在 2032 年突破 940 億美元，年均增長率穩定在 5.3%。在國內傳統骨科市場被集採覆蓋進入存量市場競爭的當下，龍進軍海外市場獲取第二增長曲線，幾乎已成行業頭部企業的必選項。作為國內較早一批率先出海的國產骨科耗材企業之一，春立醫療很早就開始進行自有品牌和 OEM 品牌同步出海策略。而支撐這一策略的關鍵之一在於春立醫療堅持持續有節奏的產品研發與註冊。近年來，公司股骨頭重建棒塊、鉭金屬填充、髖關節假體組件陸續經國家藥監局批准上市，標誌着公司打破國外壟斷，成為國內首家也是唯一一家擁有化學氣相沉積製造多孔鉭金屬植入物的企業;公司還獲得了 3D 打印鈦合金帶線錨釘、鉭塗層帶線錨釘、帶線錨釘 (插入型) 等多個註冊證，進一步豐富運動醫學產品線;公司還取得膝關節置換手術導航系統、髖關節置換手術導航系統註冊證，為國內首個自主研發的骨科手持機器人系統。今年前 9 個月，公司研發投入佔當期收入比重達到 11.44%，業務上則已新獲批 35 個新註冊證。而隨着公司積極開拓國際市場業務，高速增長的海外收入已成為其重要收入來源。今年上半年，春立醫療的海外收入佔比已達 4 成。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081887990274.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081887990274.png" alt="image.png" width="1108" height="847" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081887990274.png"/>春立醫療目前出口產品主要為髖關節、膝關節等產品，憑藉較高的產品技術水平以及積極的產品註冊，公司早在 2023 年便順利通過了髖、膝、脊柱三個系列產品的 CE 年度體系審核和監督審核。隨着膝關節假體系統獲得美國 FDA 510(K) 批准，表明公司的技術優勢已達國際領先水平，具有強勁的國際市場競爭力，有助於公司後續國際銷售額的持續提升，併為公司後續估值穩健增長奠定穩健的基本面基礎。

春立醫療

春立醫療近期發佈 2025 年前三季度業績，營業收入 7.56 億元，同比增長 48.75%；淨利潤 1.92 億元，同比增長 213.21%。受集採影響，2024 年第三季度公司營收同比下滑 49.03%，但隨着庫存調整結束，業績回升明顯。年內股價已上漲 122.13%。

集採影響消散年內股價漲超 120%，橫盤三個月的春立醫療將走向何方？