變壓器板塊大漲：AIDC 的終極解決方案

海關數據顯示，變壓器產業正在實現同比、環比雙高增！

伴隨着四季度AIDC基建的加速投入，高增長的變壓器板塊成為市場亮眼的熱點。

有哪些產業邏輯還未被充分挖掘？

有哪些龍頭企業在海外充分佈局？

有哪些標的正在爆發式增長的前夜？

一、發生了什麼？變壓器板塊大漲

電氣設備板塊大漲2.8%，成為今日市場表現最亮眼的行業之一。特變電工、京泉華漲停，新特電氣、東方電子、望變電氣、伊戈爾、中國西電等個股漲幅居前。

是什麼因素驅動了變壓器板塊大漲？

資料來源：WIND

我們發現，核心原因依然是市場對AIDC 基建支出的高預期驅動。全球數據中心資本開支預期持續上調，持續推動 AIDC 電源投資機會；此外 2026 年 Rubin 架構 HVDC 發佈，台達、維諦、伊頓等公司 800V HVDC 和 SST 產品研發進展形成板塊重要催化劑。國內相關企業 HVDC 和 SST 產品研發進展、進入海外廠商供應鏈以及國內綠電直連、交直流混聯市場開啓，也將給為產業發展提供重要支撐。

在英偉達發佈的800V 白皮書中，產業龍頭進一步確定一級電源升級 800Vdc 的產業趨勢。英偉達白皮書要點如下：目前服務器一級電源 UPS：480Vac 進，480Vac 出，未來升級的第一步：UPS 後面加一個低壓整流器 + 直流配電 + 超容，相當於 UPS 後面純新增加一個 sidecar power rack，實現 480Vac 進，800Vdc 出；

升級的第二步：由於UPS 和 HVDC sidecar power rack 的功能重疊，去掉了 UPS。直接用 800V HVDC 來供電；

升級的第三步：將變壓器和一級電源耦合，之前的路徑是10KVac 經過變壓器降壓到 480Vac，然後經過一級電源，輸出 800Vdc；現在要實現 10KVac 直接經過一箇中壓直流器或者 sst，輸出 800Vdc。

英偉達的800V 方案屬於千呼萬喚使出來，UPS 改造升級、HVDC 和大直流/sst 方案，都將映射海外的 ICT 大升級，系統規模結構和價值量的演變，供電領域迎來大機會。固態變壓器 SST/能源路由器 EER 在現階段作為交直流混合配電系統的核心設備，具有能量流動雙向、潮流靈活調節、諧波無功可控和端口故障隔離等功能。它在微電網中的應用，特別是在交直流混合配電系統中，對於提高電網運行效率和促進可再生能源的集成至關重要。

資料來源：為光能源

二、為什麼重要？AIDC 終極解決方案

考慮到海外高壓直流的最終趨勢，較長時間內HVDC 和 UPS 升級方案預計將是產業主流。北美市場目前直流滲透率不足 5%，相比之下國內滲透率為 40%，具有較大的提振空間，有利於出海企業拓展業務和拿到大訂單。

從產業節奏來看，第一步升級預計2026 年下半年開始進展，2027 年實現大批量供貨和應用；第二步升級變化不大，27-28 年實現大批量；第三步升級，由於數據中心要求高可用和高可靠，由於高壓整流難度較大，故障率高，預計 2029-2030 年才會有進展。

招商證券認為，主要有四個領域方向將直接受益——

第一，在國內有豐富項目經歷的公司。如科華數據、科士達、中恆電氣等；

第二，拿到英偉達預研需求的合作公司。如麥格米特等；

第三，技術儲備豐富，有潛在代工預期的公司。主要是盛弘股份、禾望電氣、優優綠能等；

第四，相關配套類的公司。主要看好，BBU 方向為蔚來鋰芯；超容領域為思源電氣、江海股份；變壓器領域主要是金盤科技、伊戈爾、四方股份。

根據IEA 統計，2024 年全球數據中心累計容量為 97GW，到 2030 年將達到 226GW，25-30 年年新增容量為 21.5GW（24 年新增容量為 14GW），其中中美兩國佔主要貢獻，25-30 年年均新增分別為 9.8GW、7.2GW。

資料來源：IEA，光大證券

正如我們早前在頻道文章《電網設備超級週期：歐美加速“補課”》中提到，國內電力設備出海將面臨長週期的投資機會，主要邏輯有三點：

①AI 數據中心建設、歐美存量基礎設施升級、高比例可再生能源併網等都將驅動電源、電網較長週期、可持續的資本開支；

②海外頭部電氣裝備企業在手訂單已經是年化收入的數倍，交付效率難以保障；

③國內頭部企業在細分市場持續深耕滲透，出海能力強化。

因此我們認為變壓器為代表的電力設備板塊，將在未來2-3 年的產業浪潮裏獲得強勁的產業助力。

三、接下去關注？數據高增長和份額格局

驅動板塊行情的除了技術趨勢以外，數據背後的基本面也成為驅動行情的重要原因。

2025 年 10 月 20 日，海關總署發佈 2025 年 9 月電力設備出口數據。2025 年 9 月，電力設備出口表現穩定，9 月合計出口金額為 86.47 億元，環比增長 9.17%，同比增長 48.97%，1-9 月累計出口金額達到 655.96 億元，同比增長 36.33%。細分產品來看，變壓器出口高景氣延續，非洲市場領漲，歐洲市場環比高位回落，同比保持高增長；
變壓器出口持續高景氣，非洲市場同比增速領先9 月出口表現強勁，環比顯著上升，同比保持高增速。2025 年 9 月，我國變壓器出口金額為 53.81 億元，環比增長 14.06%，同比增長 60.40%，出口規模創近年新高，增速較 8 月明顯加快，延續高景氣態勢。亞洲和非洲地區表現突出，北美地區回升。2025 年 9 月，我國對亞洲、非洲、歐洲、北美、拉美的變壓器出口金額分別為 26.53、6.80、11.60、3.20、5.24 億元，分別同比 +47.87%、+207.47%、+69.26%、+16.11%、+52.77%，我國對亞洲、非洲及拉美地區出口金額表現亮眼，同環比實現高增長，其中，對亞洲、非洲地區出口金額創近年新高；對北美出口出現回升，同環比實現正增長；對歐洲出口環比回落 23.1%，同比保持高增長。美國區域此前增速較低的原因在於關税掣肘，我們認為在釜山會議之後，美國市場的出口金額有望恢復高增長態勢。
光大證券拆解固態變壓器的成本佔比，主要環節如下——

①電力電子器件：約佔總成本的 32%，是固態變壓器的核心部分。這些器件基於碳化硅（SiC）、氮化鎵（GaN）等寬禁帶半導體材料，通過高頻開關實現電能轉換，其性能和成本直接影響固態變壓器的整體效率和價格。Ø

②高頻變壓器：約佔總成本的 16%。高頻變壓器採用鐵氧體、非晶合金等新型磁性材料，通過高頻電磁感應實現電壓變換和電氣隔離，其體積小、效率高，但製造工藝複雜，成本較高。Ø

③控制系統：約佔總成本的 8%。控制系統負責協調電力電子器件和高頻變壓器的工作，實現電壓調節、電流控制、故障保護等功能，其可靠性直接影響固態變壓器的穩定運行。

④散熱系統：約佔總成本的 9%。由於固態變壓器的工作頻率高，產生的熱量較大，需要高效的散熱系統來保證其正常運行，常見的散熱方式包括風冷、液冷等。

風險提示及免責條款

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