作為中國視覺 IC 行業的先行者，上海富瀚微電子 (300613.SZ) 即將在港交所主板完成其 “A+H” 股的雙重上市佈局。根據弗若斯特沙利文的報告，2024 年，其在全球智能視覺處理芯片市場收入排名第一，並在端側智能視覺處理芯片和車規級 ISP 芯片兩大關鍵市場的出貨量均位列全球首位。然而，與其龍頭光環形成鮮明反差的是，招股書揭示的財務數據卻敲響了警鐘。公司近年營收持續下滑，淨利潤更是急劇萎縮，尤其在 2025 年上半年，淨利潤同比下滑至 180 萬元，驟降近 98%。市場領導者的光環，與盈利能力崩塌的現實之間形成的巨大反差，富瀚微究竟是手握王牌、暫時承壓，還是其商業模式正面臨深層次的結構性挑戰？<h2>龍頭地位穩固，AI 賦能構築核心護城河</h2>作為一家並不普通的芯片設計公司，富瀚微深耕行業二十餘年所積累的技術壁壘與市場地位，是理解其價值的基石。 智通財經 APP 瞭解到，富瀚微採用行業主流的 “fabless”（無晶圓廠）業務模式，專注於集成電路的設計與銷售，而將晶圓製造、封裝和測試等重資產環節外包。這一模式使其能夠將資源高度集中於技術創新。其中，公司的產品架構全面覆蓋了從端側（如安防攝像頭、車規級攝像頭）進行圖像信號採集與初步處理，到邊側（如網絡錄像機 NVR）進行視頻存儲、解碼與管理的完整視覺處理鏈路，形成了強大的全棧解決方案能力。目前，公司的業務主要由三大核心產品線構成：其中，智能視頻是富瀚微的傳統優勢領域和主要收入來源，2024 年貢獻了 67.3% 的總收入。其產品矩陣包括網絡攝像機系統級芯片、圖像信號處理芯片以及混合視頻錄像機系統級芯片，廣泛應用於網絡安全攝像頭、數字/網絡錄像機（DVR/NVR）等專業場景。智能物聯網業務線則致力於推動 AI 芯片在日常消費場景中的普及，產品包括低功耗 IPC SoC 和智能顯示 SoC，主要應用於家用攝像機、視頻門鈴、AI 眼鏡、智能家居電器等快速增長的消費電子領域。在智能出行領域，富瀚微同時佈局了後裝市場和技術門檻更高、需遵循 AEC-Q100 及 ISO 26262 等標準的前裝市場，其車規級產品，如車規級 ISP 芯片，應用於駕駛員監控系統、全景式監控影像系統、攝像頭監控系統等關鍵車載視覺系統中。如今，人工智能浪潮正為視覺芯片行業帶來歷史性的變革機遇。據弗若斯特沙利文預測，全球智能設備 AI SoC 市場規模預計將從 2025 年的 438 億美元增長至 2029 年的 1090 億美元，複合年增長率高達 25.6%。面對此機遇，富瀚微明確提出了 “普惠 AI (AI for All)” 的核心戰略。該戰略旨在通過技術創新，為市場提供高性能、高能效且具成本效益的 AI 視覺 IC，從而推動 AI 在各領域的廣泛應用。公司的未來計劃與此次上市的募資用途，清晰地展示了其將戰略轉化為實際行動的決心。據招股書披露，募集資金將重點投向擴大研發團隊、拓展 AI 產品組合及應用場景，富瀚微正全力把握 AI 驅動的產業升級機遇。然而，儘管富瀚微擁有穩固的市場地位和清晰的未來戰略，但其近期財務表現所揭示的挑戰以及潛藏的結構性風險，同樣在財務報表中暴露無遺。<h2>業績短期承壓，客户與供應鏈集中風險凸顯</h2>儘管技術實力雄厚，富瀚微的財務報表卻揭示了一個結構性脆弱的商業模式，高度暴露於客户集中度和利潤空間壓縮的雙重風險之下。 近年來，富瀚微的財務表現呈現明顯的下行趨勢。據智通財經 APP 瞭解到，2022 年至 2024 年間，公司總收入從 21.1 億元降至 17.9 億元人民幣，2025 年上半年同比進一步下降 14.1%。利潤端的表現則更為嚴峻，淨利潤從 2022 年的人民幣 3.78 億元一路下滑至 2024 年的人民幣 2.32 億元。2025 年上半年進一步加劇，淨利潤從人民幣 8300 萬元驟降至 180 萬元，降幅超過 97%。招股書將此歸因於最大客户的採購量減少以及價格競爭激烈。值得注意的是，這場價格戰的影響並非空談，而是清晰地反映在產品平均售價（ASP）上：在公司核心的智能視頻板塊，ASP 已從 2022 年的 15.4 元人民幣跌至 2025 上半年的 11.1 元；而在智能物聯網板塊，跌幅更為慘烈，從 15.5 元暴跌至 8.6 元，直接解釋了盈利能力的崩塌。不斷攀升的研發投入與萎縮的營收，則進一步擠壓了利潤空間。數據顯示，2025 年上半年，在收入下滑的同時，公司研發費用佔收入比重從去年同期的 20.7% 攀升至 24.8%。負經營槓桿效應之下，收入的下滑被迅速放大，導致了利潤的暴跌。與此同時，對單一客户的高度依賴，構成了公司最主要的經營風險。據招股書數據顯示，2024 年，前五大客户合計貢獻了公司 88.4% 的收入。其中，對最大客户的依賴尤為突出，收入佔比高達 66.7%。2025 年上半年，也正是由於對客户 A 的過度依賴，這一最大客户的採購量減少，導致了公司收入下滑和利潤驟降的結構性風險直接兑現。據智通財經 APP 瞭解，2022 年至 2024 年度及截至 2025 年 6 月 30 日止六個月，公司來自最大客户的銷售額分別為人民幣佔總銷售額比重分別達 75.3%、71.4%、66.7% 及 55.0%。而與客户結構類似，公司的供應鏈也呈現高度集中的特點。2024 年，公司向前五大供應商的採購額佔總採購額的 80.6%。由於公司採用無晶圓廠模式，高度依賴上游的晶圓代工廠和封測服務商，任何關鍵供應商的生產中斷、產能緊張或地緣政治因素導致的供應限制，都可能對富瀚微的生產和交付能力造成重大打擊。<h2>小結</h2>綜合來看，富瀚微作為全球智能視覺芯片領導者的行業地位和技術實力是其核心價值所在。然而，公司當前正面臨盈利能力急劇下滑、客户高度集中以及市場價格戰愈演愈烈等多重挑戰。在此關鍵節點赴港上市，富瀚微意圖利用資本市場的力量，為其下一階段的戰略轉型提供充足的 “彈藥”。 如今，富瀚微正站在一個決定其未來走向的十字路口。一方面，人工智能和萬物互聯的時代浪潮為其核心業務提供了前所未有的廣闊市場機遇；另一方面，其自身的盈利瓶頸和對單一客户的高度依賴構成了嚴峻的內在挑戰。要評判富瀚微的長期價值，關鍵在於評估其管理層能否成功利用本次 IPO 的契機，高效執行既定戰略，將領先的技術優勢真正轉化為可持續的、多元化的盈利增長能力。這條破局之路上，挑戰與機遇並存。

富瀚微

富瀚微即將在港交所完成 “A+H” 股雙重上市，作為中國視覺 IC 行業的先行者，其在全球智能視覺處理芯片市場收入排名第一。然而，招股書顯示公司近年營收下滑，2025 年上半年淨利潤同比驟降近 98%。富瀚微採用 “fabless” 模式，專注於集成電路設計與銷售，形成強大的全棧解決方案能力。

新股前瞻 | 智能視覺芯片龍頭，富瀚微港股上市能否破 “盈利局”？