在我們上一篇文章《量化寬鬆即將來臨》中，我們重點討論了為什麼資本和金融市場如此依賴美聯儲提供流動性。文章解釋了在危機之後，一系列法規極大地改變了流動性格局。因此，美聯儲——而非私人市場——現在是流動性的主要提供者。
一位讀者問我們以下問題：
&#34;&gt; “ 你能提供美聯儲工具箱中流動性工具的列表和描述嗎？”
我們喜歡這個想法。鑑於流動性對金融市場表現的重要性，瞭解不僅是誰提供流動性，還要了解他們是如何提供流動性至關重要。
讓我們來看看美聯儲的資產負債表，更好地理解它的工具箱。
<h3>總準備金餘額</h3>
在我們之前的文章中，我們提到過，隔夜流動性提供者已經從私人市場轉向美聯儲。
許多在 2008 年之前提供流動性的回購對手方並不是銀行，因此並不持有銀行準備金。如今，隨着許多流動性提供對手方無法或不願提供流動性，流動性來自於通過美聯儲的銀行。當銀行與美聯儲進行交易時，美聯儲要麼向銀行系統增加準備金，要麼撤回準備金。因此，在評估流動性水平時，查看銀行系統的準備金可以提供一個良好的衡量標準。可以將準備金視為美聯儲行動的足跡。
下圖顯示，銀行準備金接近五年來的最低水平。因此，毫不奇怪，美聯儲已經結束了量化緊縮（QT），這減少了準備金，並開始暗示量化寬鬆（QE）。
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鑑於金融系統中的流動性現在是基於準備金的，讓我們看看美聯儲用於增加和減少準備金的工具。
<h3>量化寬鬆/量化緊縮</h3>
量化寬鬆（QE）和量化緊縮（QT）是美聯儲最為人知的工具。
量化寬鬆是指美聯儲從銀行系統購買國債和/或抵押貸款支持證券。美聯儲用準備金支付銀行的證券。因此，QE 從市場上移除證券並增加銀行的準備金。QT 則相反，它有效地將證券重新投入流通，從而從銀行系統中移除準備金。正如圖表所示，QE 和 QT 與銀行準備金相關，但顯然還有其他因素——一些在美聯儲的控制之下，另一些則超出美聯儲的掌控——也會影響準備金，正如我們將要討論的那樣。
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QE 和 QT 是粗放的流動性工具，因為它們定期按固定時間表注入或撤回準備金，而不考慮系統的每日流動性需求。
<h3>其他準備金管理工具</h3>
為了幫助美聯儲微調金融系統的每日流動性需求，它向資本市場提供了幾種設施。這些項目的利率基於美聯儲的目標聯邦基金利率。儘管美聯儲基金市場的活動與金融危機之前相比微不足道，但聯邦基金利率仍然是美聯儲針對隔夜融資的政策利率。
下圖顯示，美聯儲在控制利率方面非常有效。
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<h3>工具箱</h3>
美聯儲有五種主要工具用於目標聯邦基金利率。
<ul>
<li>準備金利息（IORB）：美聯儲對銀行在美聯儲持有的準備金支付利息。提高利率會增加持有準備金的激勵，反之亦然。因此，IORB 可以有效管理準備金，從而管理流動性。</li>
<li>公開市場操作：在 2008 年之前，公開市場操作是美聯儲用於管理聯邦基金利率的主要工具。它涉及美聯儲買賣政府證券，以從貨幣市場中撤回或增加流動性。購買增加準備金並增加流動性，而出售則相反。它們類似於 QE 或 QT，但發生在需要時。這些操作現在很少見。</li>
<li>隔夜逆回購工具（ON RRP）：通過該程序，美聯儲通過回購從對手方借款。該程序為隔夜利率設定了底線。該設施吸收了來自大規模疫情刺激的過剩流動性。其每日交易量現在很小。</li>
<li>常設回購工具（SRF）：該設施通過以抵押品借出現金來提供隔夜流動性。正如 ON RRP 是底線，SRF 是上限。 假設對手方願意從美聯儲借款，聯邦基金利率應被限制在 SRF 利率之下。</li>
<li>折扣利率：金融危機前時代的遺物。與 SRF 類似，它作為一個後盾。折扣利率高於聯邦基金利率，因此在嚴重流動性短缺時，使用它的激勵很小。</li>
</ul>
美聯儲的工具創建了一個走廊，或隔夜利率的底線和上限，使美聯儲能夠控制隔夜借款利率。下表顯示了假設今天的聯邦基金目標區間為 3.75% 到 4.00% 時走廊的樣子。
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<h3>影響流動性的監管因素</h3>
正如我們在《量化寬鬆即將來臨》中廣泛討論的那樣，一系列保守的監管措施顯著改變了誰向資本市場提供流動性。關於這些風險厭惡的監管措施可能很快被逆轉的討論很多。
當鮑威爾主席的任期明年結束時，我們可能會看到銀行業的一些放鬆監管，這應該會改善私營部門提供流動性的能力。根據《華盛頓郵報》：
一個最重要的變化可能出現在關於銀行可以用多少債務來資助其投資以及大型銀行持有的金融緩衝區大小的高度技術性辯論中。美聯儲和其他監管機構計劃放寬要求，這可能會導致整體債務增加和系統中保護性緩衝減少。儘管尚不清楚官員們最終會採取何種措施，但這將遠非拜登時代的努力，後者基本上是朝着相反的方向。
從長遠來看，放鬆銀行業監管的風險應該令人擔憂，因為歷史證明這樣的舉動可能是不明智的。然而，投資者也應該關注短期利益。具體而言，尤其是對於最大的銀行（全球系統重要銀行，GSIBs），降低資本要求將釋放資本，使它們能夠發放更多貸款和/或購買更多證券。這通常會導致系統整體流動性增加。此外，最大的銀行應該會獲得更高的利潤，並更有動力持有美國國債，從而降低收益率。
<h3>公共部門對流動性的影響</h3>
美聯儲在管理流動性方面具有重要權力，但自由市場仍然決定其分配和使用。考慮一下公共部門如何影響流動性的幾種方式。
<ul>
<li>銀行存款： 當客户在銀行存款時，他們實際上是在為銀行提供流動性。一次存款使銀行通過部分準備金銀行系統能夠發放多筆貸款，整體上可以達到原始存款的 10 倍。取款對流動性產生相反的影響。</li>
<li>貸款需求： 強勁的貸款需求使用準備金，從而減少流動性。相反，當私營部門不需要貸款時，準備金往往保持穩定。</li>
<li>銀行貸款政策： 嚴格的貸款政策減少市場流動性，而寬鬆的政策則增加流動性。貸款政策通常是系統準備金和經濟狀況的函數。</li>
<li>經濟狀況： 經濟狀況在流動性的供需中往往起着重要作用。</li>
<li>聯邦赤字： 聯邦赤字需要債務發行，這會從系統中抽走流動性。赤字越大，所需的流動性就越多，從而擠出私營部門。</li>
<li>財政部一般賬户（TGA）： TGA 本質上是政府在紐約聯邦儲備銀行維護的支票賬户。它包括税收收入、財政拍賣的收益和支付分配。當政府增加其 TGA 餘額時，會從市場中抽走流動性。相反，當其餘額下降時，流動性則進入市場。雖然這是流動性方程的重要組成部分，並涉及美聯儲，但美聯儲工作人員對餘額沒有控制權。</li>
</ul>
<h3>跟蹤美聯儲的流動性</h3>
每週，美聯儲都會發布其資產負債表及其與前一週的變化。報告鏈接在此。
此外，本文討論的所有項目都可以在聖路易斯聯邦儲備銀行的 FRED 網站上進行圖表化。
<h3>圖示今天的流動性壓力</h3>
我們現在分享兩個圖表，以幫助理解資本市場中逐漸醖釀的流動性壓力。作為參考，SOFR（擔保隔夜融資利率）是非銀行金融機構的隔夜借貸利率。美國國債作為 SOFR 融資的抵押品；因此，從所有方面來看，它是無風險的。
<h3>SOFR 與 IORB</h3>
SOFR 是非銀行金融機構之間的隔夜回購利率。該利率通常高於機構可以借貸給美聯儲的 ON RRP 利率，低於 IORB 利率。在理想的流動性條件下，當 SOFR 利率超過 IORB 利率時，銀行應該選擇通過抵押的 SOFR 市場進行借貸。當 SOFR 高於 IORB 而銀行不這樣做時，這表明存在流動性短缺或其他原因導致銀行不願在不承擔風險的情況下增加利潤。如下面所示，自十月以來，SOFR 一直穩定地高於 IORB。
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<h3>常設回購便利使用情況</h3>
下面的圖表由 Bianco Research 提供，顯示在過去兩個月中，常設回購便利的使用頻率相對較高。正如我們所寫的，這在某種程度上是一個上限，只有在 SOFR 市場運作不正常時才應使用。
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<h3>總結</h3>
無論你對美聯儲的工具箱瞭解多少，本文及《量化寬鬆即將到來》的關鍵概念是，美聯儲對流動性的控制遠比 2008 年前要強大。因此，考慮到流動性是市場的主要驅動因素，美聯儲的貨幣和監管行動對投資者至關重要，應該密切關注。
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這篇文章討論了美聯儲作為金融市場主要流動性提供者的角色，強調了其工具，如量化寬鬆（QE）、量化緊縮（QT）、準備金利息（IORB）、公開市場操作、隔夜逆回購工具（ON RRP）、常設回購便利（SRF）和貼現率。這些工具有助於管理準備金和控制隔夜借貸利率，對於金融市場的表現至關重要

美聯儲如何管理流動性：貨幣工具箱